半年报点评：销量驱动增长，渠道下沉加速
酒鬼酒(000799)
事件
2022H1公司实现收入25.37亿元（同比+48.04%），归母净利润7.18亿元（同比+40.68%），扣非归母净利润7.16亿元（同比+40.90%）。2022Q2公司实现收入8.49亿元（同比+5.26%），归母净利润1.97亿元（同比-18.74%），扣非归母净利润1.96亿元（同比-18.75%）。业绩符合预期。
点评
销量增长驱动中报业绩高增，酒鬼、内参增速相对落后。分产品来看，2022H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列的收入分别为6.46（同比+24.33%）/14.70（同比+50.04%）/1.55（同比+70.04%）/2.58（同比+117.98%）亿元，吨价分别为105.93（同比+0.68%）、34.66（同比+0.31%）、4.95（同比-1.33%）、14.79（同比+29.09%）万元/吨，销量分别为610（同比+23.48%）/4242（同比+49.58%）/3126（同比+72.33%）/1746（同比+68.86%）吨。由此可得，2022H1产品收入的增长主要由销量驱动，而吨价则表现较为平稳。
产品结构调整，叠加营销力度加大，盈利能力短期承压。2022H1各类产品吨价稳定，但销量增长迅速，而且中低端产品湘泉和其他系列的销量增速领先于内参和酒鬼，所以中低端产品营收占比提升至16.27%（同比+4.05pct），致使毛利率下滑至79.11%（同比-1.13pct）。2022H1的销售费用率为23.55%（同比+1.71pct），主要系广告宣传和市场服务费用增加。由于成本和销售费用率上涨，2022H1净利率为28.30%（同比-1.48pct）。
全国化进程加快，叠加品牌营销创新，配合产能扩张，为业绩增长蓄势。省内市场持续推进渠道扁平化，省外市场聚焦核心市场，并以点带面实现周边突破。截至2022H1，酒鬼酒全国核心终端网点达到2.5万家，全国地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率为99%。公司坚持品牌引领，借助新媒体精准营销，同时拓展圈层营销，培育核心消费者。此外，公司以内参+酒鬼为双轮驱动，不断与渠道商合作推出新品。同时，公司加快技改、产能恢复和扩充等项目，以保证产能和产品品质。
投资建议
预计2022年~2024年的EPS分别约为4.13/5.62/6.78元/股，对应8月31日收盘价的PE分别为36.10/26.55/22.03倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
白酒行业景气度下行；省外市场拓展不及预期；渠道把控力度下降。
