2022年中报点评：营收利润双增，平价时代更具成本优势

　　运达股份(300772)

　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入67.76亿元，同比增32.89%；归母净利润2.95亿元，同比增45.26%。

　　营收利润双增，风电平价时代下双馈技术路线的成本优势有所凸显。上半年公司实现营业收入67.76亿元，经会计政策变更调整后同比增32.89%，其中主营业务风电机组实现营业收入65.24亿元，同比增32.6%。我们认为营业收入的增长主要得益于上半年对外销售风机容量的增长，1-6月累计销售2516.4MW，同比增长60.75%。报告期内公司风机产品销售大型化提速明显，21H1公司主力出货机型集中在2MW-3MW机组，22H1公司主力出货机型提升至3MW-4MW，上半年销售容量达1582.2MW，占全部出货量的比例由去年同期的20.4%提升至62.9%，同比增394.59%；4MW-5MW销售容量达691.5MW，占全部出货量的比例由去年同期的0%提升至27.5%，风机销售大型化趋势明显。公司深耕双馈技术路线，在平价时代具备更强的成本优势，22H1实现风机销售毛利率18.44%，同比21年抢装潮仅下降1.51pcts，公司整体销售毛利率达到19.01%，环比一季度提升0.64%。

　　风电机组研发持续推进，向海而兴取得突破。22H1，公司持续推进7款整机产品研发，基于5-7MW的新产品开发速度加快。公司持续采用风电整机研发、设计、总装，配套零部件自主设计研发，外包生产的经营模式，自主研发的叶片除冰系统攻克风机覆冰难题，对公司整机产品面对不同地理环境和气候环境提供差异化服务提供了保障。同时，公司两海战略持续推进，海上风电机组WD225-9000整机平台研发已具备批量交付能力。海外市场方面，公司新签哈萨克斯坦3个项目，合计205MW。我们认为，公司正在加快推进海上+海外的战略布局，向海而兴的战略取得一定突破，伴随公司持续加紧技术研发提供差异化服务及不断拓展市场份额，市占率有望进一步提升。

　　新能源电站运营资源持续获取，智慧服务业务助力公司多元化发展。22H1公司取得国内风电项目148万千瓦，光伏项目45万千瓦，获取资源总量已超21全年，22H1贡献稳定营收1.31亿元。智慧服务方面，公司通过大数据智慧风电技术实时监控和预警风电场可能出现的潜在风险，并定制发电量监测预警等评估模块。公司持续不断深耕风电后服务市场的核心竞争力，加强产品及服务能力，在风电市场不断积累口碑打造运达品牌力，我们预计，伴随公司品牌力的进一步增强，国内和国外市场的市场空间有望进一步打开。

　　公司盈利预测及投资评级：公司作为风电整机制造商，多年来持续深耕风机技术研发并自主创新设计大尺寸叶片，我们看好公司陆上双馈机组的成本优势与海上机组的创新突破，同时公司在民营领域的强客户粘性将有助于公司进一步打开分散式风电市场，获取更多风电资源。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.45、7.93和9.88亿元，对应EPS分别为1.19、1.46和1.82元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为19、15.5和12.4倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：下半年风电市场开工进度不及预期、疫情发展超预期、风机价格波动超预期、海风机组推进不及预期。