成本上涨压缩利润空间，产能建设持续推进

　　晓鸣股份(300967)

　　事件： 公司披露 2022 年半年报。 公司 22 年上半年共实现营收 3.82 亿元，yoy+7.81%，归母净利润 2122.36 万元， yoy-59.15%。

　　下游补栏低迷叠加饲料成本上涨压缩公司利润空间。 公司上半年共销售鸡产品 9744.54 万羽，实现销售收入 3.32 亿元， yoy+5.51%，其中销售商品代雏鸡 9556.24 万羽， yoy+16.53%。受下游蛋雏鸡补栏情绪低迷以及公司饲料、燃油成本 明显 上涨影 响，公 司上半 年鸡产 品整 体毛利 率同比 大幅下降11.40pcts 至 14.03%，导致公司上半年业绩同比出现明显下滑。 但目前全国在产商品代蛋鸡总体仍处于存栏低位，随着饲料原料价格高位回调后逐步企稳，商品代蛋鸡场补栏情绪有望逐步修复，叠加公司短期饲料成本上升压力逐步缓解，下半年公司业绩有望企稳。

　　产能建设持续推进，市占率持续提升。 公司持续推进养殖和孵化产能建设，IPO 募投的闽宁养殖基地建设项目中养殖鸡舍已陆续投产，阿拉善百万种鸡生态养殖基地项目前两期工程已建成投产。公司目前在建红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目和常德南方种业中心项目，建成投产后公司商品代雏鸡产量将达到 2.7 亿羽左右，公司产能和市占率有望得到大幅提升。截至 6 月末公司常德孵化项目进度已达 95%， 近期将正式投产。同时，公司上半年在南方市场采取了价格跟随策略， 提高公司品牌认可度和市场占有率，为孵化项目投产后产品推广奠定了坚实基础。我们认为， 公司不避蛋种鸡行业周期波动风险，扎实推进养殖孵化产能建设，向 2025 年 3.5 亿羽的销售目标不断迈进，有望充分受益于下游蛋鸡养殖规模化带来的上游集中度提升趋势，以实现市占率提升和全周期盈利的战略目标。

　　公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 0.64、1.27 和 1.32 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、 0.68 和 0.70 元。当前股价对应2022-2024 年 PE 值分别为 51.94、 26.03 和 25.07 倍。看好公司养殖孵化产能持续扩张，市占率有望逐步提升。维持“推荐” 评级。

　　风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等