生产效率稳步提高 降成本目标完成可期
牧原股份(002714)
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2022年8月31日，牧原股份公布2022年H1半年报。公司2022年H1实现营收442.68亿元，同比+6.57%；归母净利润-66.84亿元，同比-170.16%。
猪价回暖亏损收窄产能修复经营稳健
2022年5月以来，随着猪价快速回暖，公司亏损显著收窄，Q2单季度归母净利润-15亿元，较Q1少亏35亿元，亏损集中在4月份，5、6月份基本可实现盈亏平衡。展望后市，Q3猪价持续处于20元/kg以上的高位，预计下半年将实现扭亏为盈。
2022年H1公司生猪出栏量3128万头，同比+79.4%。其中，商品猪2697.7万头，同比+83.6%；仔猪409.3万头，同比+62.3%；种猪21.1万头，同比-3.7%。二季度生猪出栏量增长，其中仔猪占比提升明显，主要由于仔猪需求旺盛，价格上涨。公司全年销售计划相对往年有所提前，预计2022年全年生猪出栏量接近年初制定的目标上限5600万头。
6月末公司能繁母猪存栏为247万头（Q1为270万头），截至报告发布日，能繁母猪存栏已经有所回升。能繁母猪呈现小幅度波动，主要基于公司自身经营需求，随着生猪市场行情好转，下半年能繁母猪数量将持续回升。
生产效率稳步提高降成本目标可期
公司生猪养殖生产效率稳步提升，截至7月份全程成活率83%（Q1约为80%）；PSY约为26（Q1约为24）。生产效率的提高带来总体成本下降。
公司Q2生猪养殖完全成本环比改善，目前公司完全成本15.5元/kg（Q1约为16元/kg）。2022年公司完全成本目标为阶段性实现14.5-15元/kg，随着生产效率的改善，公司对完成目标抱有较强信心。
屠宰业务尚未盈利产能投放将加速
2022年H1公司屠宰生猪351.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68万吨，屠宰业务实现营业收入50.75亿元。当前已投产的屠宰产能为2200万头，产能利用率仍处于爬坡阶段，各项费用较高，目前屠宰业务尚未实现盈利。预计2022年末屠宰产能将超过3000万头。
投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1110.6亿元、1408.4亿元、1401.1元，归母净利润为139.5亿元、249.8亿元、140.8亿元，对应PE为22X、12X、22X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转高度不及预期风险、动物疫病风险。
