短期业绩承压，经营指标不断优化

　　洪都航空(600316)

　　事件: 公司发布 2022 年半年报， 报告期内公司实现营业收入 20.19 亿元， 同比减少24.96%； 实现归母净利润 0.14 亿元， 同比减少 76.63%； 扣非净利润 0.13 亿元， 同比增长 13.77%； 其中 Q2 实现营业收入 12.95 亿元， 同比减少 39.22%， 实现归母净利润 0.09 亿元， 同比减少 62.41%。

　　投资要点

　　教练机产品交付减少， 公司业绩承压。 分产品看， 2022H1 教练机、 其他航空产品、非航产品实现营业收入分别为 4.78、 15.37、 0.05 亿元。 其中教练机去年同期实现营业收入 12.14 亿元， 同比下降 60.6%； 其他航空产品去年同期实现营收 13.88 亿元， 同比增加 10.7%； 非航产品去年同期实现营收 0.89 亿元， 同比减少 90.0%。2022H1 公司业绩承压主要系本期教练机交付数量减少所致。 在存货端， 公司上半年存货金额期末金额为 41.57 亿元， 同比增加 38.42%， 主要为公司本期原材料增加。

　　管理能力持续加强， 经营指标不断优化。 2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%， 同比分别-0.00 百分点/ -0.12 百分点/ +0.05百分点/ -0.16 百分点， 公司致力于提升各项管理能力。 公司对标行业内先进企业，完善修订多项内部管理制度， 持续优化改进 AOS 管理体系， 加快客户服务工程支援中心建设， 公司治理水平进一步提升， 生产管理能力进一步优化。

　　护城河显著， 期待盈利能力修复。 作为国内教练机科研生产基地， 公司是国内唯一同时具备初、 中、 高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。 公司几十年专注教练机领域， 独立研发制造了初教 6、 K8、 L15 等多个型号系列的教练机， 积累了丰富的研制生产经验。 公司教练机+防务产品业务具备弹性， 期待未来盈利能力修复。

　　投资建议： 基于今年公司教练机交付较少业绩承压， 我们略微下调公司盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为 72.77/ 86.71/ 98.48 亿元， 同比增长 0.9%/19.1%/ 13.6%。归母净利润 0.45/ 0.67/ 0.83亿元，同比增长-70.3%/ 49.6%/ 23.3%。对应 EPS 分别为 0.06/ 0.09/ 0.12 元， 下调公司至“增持-A” 评级。

　　风险提示： 疫情反复、 行业竞争加剧、 国际政治因素导致交付拖期风险、 原材料价格上涨超预期等。