海大集团2022年半年报点评：单季净利润降幅缩窄，饲料业务逆势扩张

　　海大集团(002311)

　　事件

　　8 月 30 日， 公司发布《2022 年半年度报告》， 上半年实现营收 463.26亿元， 同比增长 21.30%； 实现归母净利润 9.19 亿元， 同比减少 40.07%；实现扣非归母净利润 9.05 亿元， 同比减少 39.53%。

　　点评

　　上半年业绩整体承压， Q2 净利润环比降幅缩窄。 公司上半年营收稳步增长， 净利润整体承压， 主要系： 1） 上半年饲料成本上涨， 饲料产品价格涨幅不及成本涨幅， 毛利率同比下降 1.13pct； 2） 上半年猪价低位运行， 生猪养殖业务归母净利润亏损 3.68 亿元。 剔除生猪养殖业务后，公司实现盈利 12.87 亿元， 同比-14.82%， 主要系员工激励费用摊销同比+1.77 亿元。 2022Q2 实现营业收入 263.73 亿元（同比+17.33%） ， 归母净利润 7.18 亿元（ 同比-13.08%） ， 较 2022Q1 归母净利润同比降幅（-71.62%） 大幅收窄， 主要受益于二季度猪价回暖， 生猪养殖业务业绩改善。

　　饲料业务逆势增长， 盈利改善可期。 2022H1 饲料成本上涨和猪价低迷导致下游饲料需求下降， 全国工业饲料产量同比-4.3%， 市场容量收紧。公司在激烈的行业竞争态势下积极优化产能布局、 提升产能利用率， 上半年饲料业务投资约 17 亿元， 8 个饲料基地正式投产， 增加产能约 200万吨， 上半年实现饲料销量 974 万吨（同比+10.56%） ， 约占上半年全国饲料总产量的 7.13%， 较 2021 年同期增加 0.77pct， 市场份额提升，实现逆势扩张。 分品类看， 上半年水产饲料外销量同比+17%， 禽饲料外销量同比+5%， 猪饲料外销量同比+ 8%。 近期下游猪和禽养殖利润改善，饲料业务两头承压局面有所好转。 下半年为养殖行业传统旺季， 养殖企业饲料需求有望回暖， 公司凭借自身“饲料， 种苗和动保” 一体两翼优势下较强的综合养殖技术服务及卓越的产品力， 有望进一步获得市场份额的提升。

　　下半年猪价有望高位运行， 养殖业务助力利润高增。 2022H1 公司出栏肉猪约为 160 万头， 实现归母净利润-3.68 亿元； 其中 Q1 出栏生猪约 83 万头， 亏损-3.02 亿元， Q2 出栏生猪约 77 万头， 亏损-0.66 亿元，亏损环比大幅收窄， 盈利能力明显改善。 2021 年下半年生猪产能集中去化， 对应 2022 年下半年生猪供给或呈下降趋势， 叠加四季度消费需求逐步复苏， 下半年猪价有望高位运行。 此外， 公司自有育种体系稳步推进，有望进一步提高养殖效率， 降低养殖成本， 预计生猪养殖业务下半年扭亏为盈， 助力公司业绩高增。

　　投资建议

　　国内饲料龙头， 多元化产业链铸造壁垒。 考虑到公司核心主业饲料业务盈利改善可期， 养殖业务向好， 预计公司业绩弹性将持续释放。 我们预计， 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 1058.59/1290.78/1532.94 亿元， 归母净利润分别为 26.44/46.18/61.19 亿元， 对应 EPS 1.59/2.78/3.68元/股， 当前股价对应 PE 分别为 38.01 /21.76 /16.42 倍， 维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　上游原材料价格大幅波动； 动物疫病风险； 环保政策。