二季度营收创新高，新材料业务持续扩张
华鲁恒升(600426)
2022年上半年公司实现营收165.34亿元，同比增长42.38%，归属于上市公司股东的净利润45.10亿元，同比增长18.64%。其中，二季度实现营收84.18亿元，同比增长27.38%，归属于上市公司股东的净利润20.81亿元，同比减少6.49%，业绩符合预期，荆州基地建设有序推进，新材料业务持续扩张，维持买入评级。
支撑评级的要点
新材料业务放量明显，单季度营收创新高。2022年上半年，新材料业务实现营收79.36亿元，营收占比为48.00%。新材料相关产品产量为151.53万吨，同比增长143.03%，销量为89.67万吨，同比增长71.98%。随着精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置、碳酸二甲酯系列技术改造等项目投产运行，新材料产品放量明显，营收占比持续提升。公司二季度营收为84.18亿元，新材料业务助力公司单季度营收创下历史新高。
化学品景气度高位回落，二季度毛利润率略有下滑。二季度受疫情等因素影响，下游需求走弱，公司主要化学品景气度高位回落，毛利润率有所收窄，公司毛利润率为32.38%，环比下滑6.66pct，同比下滑9.88pct。根据百川盈孚数据，醋酸、己二酸、DMF、DMC二季度行业平均毛利分别为1521.84元/吨、745.99元/吨、7313.31元/吨、1648.65元/吨，环比分别下降22.05%、78.23%、33.17%、70.96%。
荆州基地建设有序推进，新材料业务持续扩张。公司计划在荆州基地投资50亿元建设绿色新能源材料项目，具体包括：10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施、10万吨醋酐及配套设施。同时，公司仍在尼龙66新材料和新能源高端溶剂方向加速扩张，尼龙66项目预计总投资30.78亿元，项目建成后，可新增产能尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨，二元酸产品1.35万吨。新能源高端溶剂项目预计总投资10.31亿元，项目建成后，可年产碳酸二甲酯60万吨、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。随着荆州基地建设有序推进及新材料产能的持续扩张，公司有望实现由基础化工原料向新材料、新能源产业转型的目标，未来成长性可期。
估值
公司新材料业务持续放量，上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为3.55元（原预测值为3.44元）、3.77元（原预测值为3.61元）和4.26元（原预测值为3.86元），当前股价对应的PE为7.9倍、7.4倍、6.6倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化工化肥产品价格大幅下跌。
