首次覆盖报告：聚乙烯醇行业龙头，布局新材料引领未来

　　皖维高新(600063)

　　核心观点

　　聚乙烯醇行业龙头， 全产业链布局清晰。 公司深耕聚乙烯醇行业二十余年， 已发展成为国内品种最齐全的聚乙烯醇行业龙头企业， 2021 年公司在国内聚乙烯醇行业市场占有率超 30%。 公司以 PVA 产业链为基础完善产业链布局， 目前已形成五大产业链协同发展的格局。 截至 2022年 7 月末， 公司拥有产品产能 45 万吨/年电石、 31 万吨/年 PVA、 500 万平方米/年 PVA 光学膜、 5000 吨/年 PVA 树脂、 7.5 万吨/年 PET 聚酯切片、 2 万吨/年 PVB 树脂等。 近年来， 公司业绩稳步增长， 2017-2021 年公司归母净利润从 0.85 亿元增长至 9.82 亿元， 年均复合增长率为84.36%； 2022 年上半年公司实现归母净利润 9.6 亿元， 同比增长 100.1%。

　　PVA 行业格局改善， 龙头优势凸显。 “十三五” 时期， 受产业结构调整升级政策影响， 国内聚乙烯醇行业去产能趋势明显。 国内聚乙烯醇产能从 2017 年的 124.6 万吨下降至 2019 年的 99.6 万吨， 下降 25 万吨，降幅为 20.06%， 并于 2020-2021 年维持在 99.6 万吨的水平。 随着落后产能的逐步出清， PVA 行业集中度显著提升， CR5 从 2018 年的 70.23%上升至 2021 年的 85.34%， 其中 2021 年公司产能占比达 31.12%。 公司行业龙头地位进一步稳固， 在未来的行业格局中将具有显著的竞争优势。

　　布局新材料领域， 国产替代空间大。 一方面， 公司积极拓宽 PVA 下游应用领域， 包括 PVB 树脂、 PVA 光学膜等新材料领域。 新材料领域需求稳步增长， 有望带动 PVA 需求上行。 另一方面， 公司自主研发 PVB树脂、 PVA 光学膜、 高强高模 PVA 纤维技术， 打破国外垄断， 实施进口替代战略。 其中全球约 80%的 PVB 树脂市场份额由国际巨头垄断。 2022年我国 PVB 树脂市场规模有望达到 22 亿元， 进口替代空间大。 此外，目前日本可乐丽和合成化学占据全球 PVA 光学膜 99%以上的市场份额。国内少量中低端 PVA 光学膜供应商市场占有率不足 1%， 包括皖维高新和台湾长春。 2020 年国内 PVA 光学膜市场规模约为 48 亿元， 国产替代空间巨大。

　　打造新材料产业集群， 有望打开公司第二成长曲线。 目前公司积极推进新材料在建拟建项目， 其中预计于 2022 年三季度投产的项目包括700 万平方米/年 PVA 光学薄膜项目、 700 万平方米/年偏光片项目、 6 万吨/年 VAE 乳液。 此外， 公司 100%收购皖维皕盛进军 PVB 中间膜领域，打通 PVA—PVB 树脂—PVB 中间膜完整产业链。公司是国内唯一一家拥有该全产业链的企业， 有望受益于国内广阔的 PVB 中间膜市场空间。 未来随着新材料产品逐步扩张， 公司有望打开业绩增长空间。

　　投资建议

　　结合 PVA 行业 格局 改善 和 公司 新项 目投 产进 度， 我 们预 期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 17.88/20.26/22.67 亿元， 归母净利润对应 EPS 分别为 0.93/1.05/1.18 元。以 2022 年 9 月 1 日收盘价 7.97元为基准， 对应的 PE 分别为 8.59 /7.58/6.77 倍。 结合行业景气度， 看好公司的发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。

　　风险提示

　　产品技术风险、 原材料价格异常波动、 环保政策升级等。