渠道结构变动致短期业绩承压，自主品牌长期销量向好
九号公司(689009)
事件：
公司公布2022年半年报，实现营业总收入48.20亿，同比增长2.16%，实现归母净利润2.56亿，同比增长0.63%，实现扣非归母净利润2.36亿，同比增长7.56%。其中单二季度营业收入29.03亿，同比下降1.26%，归母净利润2.18亿，同比下降4.8%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长6.85%。
点评：
小米渠道占比下降，疫情反复及地区冲突抑制出货。公司Q2收入略有下滑，主要系以下原因：1）从渠道方面来看，小米定制产品22H1收入为7.32亿元，同比下滑59%，占公司收入比重15.19%。一方面受全球通货膨胀及地区冲突因素影响，小米定制滑板车等非必需品需求同比弱化；另一方面，往年小米作为第一大客户收入占比保持在30%以上，集中度较高，随着小米集团对于公司的不断减持，公司正逐步摆脱对于小米渠道的依赖，为自主品牌留出成长空间。2）从区域方面来看，22H1境内收入为19.85亿元，同比减少23.36%，主要系上半年国内疫情反复，公司滑板车供应链集中于长三角，出货受疫情影响较大。境外总体收入受相关影响较小，22H1收入28.35亿元，同增33.21%，下半年若疫情好转，随着国内业务的快速修复，全年营收有望实现快速增长。
自主品牌全产品链销量向好，ToB业务高增补位小米。分渠道来看，1）22H1，公司自主品牌销售收入26.33亿元，同比增长43.41%。其中电动两轮车延续高增趋势，销量30.7万台，收入9.3亿元，同比增长81%；全地形车作为新布局领域，市场反响向好，销量8,627台，收入3.7亿元，同比增长172%；自主品牌零售滑板车稳中有升，销量47.8万台，收入9.8亿元，同比增长14%。目前，公司电动两轮车中国区专卖门店已达2400家，覆盖700城，为公司自主品牌产品线下收入快速增长奠定基础。2)ToB产品以共享滑板车为主，22H1销售收入14.55亿元，同比增长33.66%，收入占比达30.19%，已取代小米的主要渠道地位。根据美国交通部的数据，至2021年8月美国已有110个城市具有共享电动滑板车运营系统，但投放密度尚未能满足日常需求，ToB业务未来市场空间广阔。
专注研发，新品落地打开成长空间。22H1，公司研发投入为2.62亿元，同比增长17.47%，新增发明专利43个。公司针对市场痛点不断推出新品，2022年6月，公司在欧洲发布了九号智能电动滑板车S90L，解决运营商所关注的如何提高运营维护效率、实现一车全球通用等痛点需求，专为共享微出行市场打造。同时，公司于2021年9月发布新品智能割草机器人，补全了机器人的ToC板块，市场反响较好，我们预计将于未来快速放量。
盈利预测与投资评级：受公司渠道结构变动及国内疫情影响，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2022-2024年营收分别是116.1、159.2、221.5亿元，同比增长27.0%、37.1%、39.1%；归母净利润分别是6.1、10.1、14.1亿元，同比增长48.3%、66.2%和39.3%；截至9月2日市值对应22-24年PE为50.20、30.20、21.68。
风险因素：疫情反复；汇率、运费波动；下游需求不及预期。
