2022年中报点评：业绩表现优于行业，下半年增速有望回暖

　　徐工机械(000425)

　　事件： 公司发布 2022 年中报。 2022 上半年公司实现营业总收入 382.04 亿元，同比下降 28.23%；归母净利润 23.21 亿元，同比下降 38.98%，符合市场预期。

　　投资要点

　　业绩表现优于行业，下半年增速有望回暖

　　2022 年上半年工程机械基数较高， 挖机行业销量同比下降 36%， 公司业绩表现整体优于行业。 分板块看， 2022 上半年公司起重机/桩工机械营收分别为 119/46 亿元，同比下滑 38%/13%；铲运机械受益出口高增，实现营收52 亿元， 同比增长 11%；新兴的高机板块快速成长， 实现营收 33 亿元，同比增长 24%。 分区域看， 2022 上半年公司海外收入 125 亿元，同比大增157%，占总营收比重提升至 33%，创历史新高。 随着下半年起行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，下半年业绩增速有望回暖。

　　原材料价格上涨导致利润率下滑，下半年有望修复

　　2022 上半年公司销售毛利率为 16.25%，同比提升 0.45pct，销售净利率6.61%，同比下滑 1.04pct，主要系期间费用率略有提升。 具体来看， 2022上半年公司期间费用率 8.01%，同比提升 0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.58%/1.28%/3.83%/-1.68%，同比分别+0.64/+0.29/+1.41/-1.52pct，财务费用率下降系汇兑收益及利息收入增加。 钢材等原材料价格自 2022 年二季度以来持续回落， 且公司利润率相较同行提升趋势明显，下半年利润率有望修复上行。

　　整体上市在即， “新徐工”扬帆起航

　　2022 年 8 月 1 日，徐工机械重大资产重组完成资产交割， 8 月 29 日新增股份实现上市，即将吸收合并徐工有限完成整体上市。 截至上半年， 按重大资产重组后的徐工机械营收规模 538 亿元，同比下滑 24.5%；净利润 37亿元，同比下滑 32%，降幅较重组前均收窄。 挖机、塔机、 混凝土机械、矿机等优质资产整体上市后，将大幅增厚公司业绩， 提升公司整体竞争力，盈利能力随之增强。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 45/50/59亿元，当前市值对应 PE 分别为 9/8/7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业周期波动加剧，原材料价格波动，疫情影响供应链