保温杯精益制造商，成长型客户群赋能发展

　　嘉益股份(301004)

　　中高端不锈钢杯壶制造商。公司是国内知名不锈钢杯壶制造商之一。17-21年间营收/净利润CAGR分别为14.6%/33.65%。公司以国际知名品牌代工业务为主，核心大客户有PMI、Takeya等，OEM/ODM业务合计占比超80%，外销占比超90%。

　　行业具备优异成长性，疫情后户外休闲场景提高增速斜率。当前，野营、骑行等户外休闲场景驱动订单高增长；中期，保温杯壶的场景细分使用、时尚搭配属性，从欧美开始带动人均使用量提升。远期，发展中国家需求潜力大。根据公司招股书，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约68.3亿美元，同比+8.8%。中国是全球保温杯生产和出口的大动脉：根据公司招股书，2018年中国不锈钢真空器皿产量占全球的64.7%，2021年我国保温杯产量达6.53亿只。有浙江、广东两大集群，其中浙江金华为“中国口杯之都”。根据海关数据，保温杯近五年出口额CAGR达22.6%，呈现长期优异成长性。22年1-7月累计出口金额8.68亿美元，同比+53.3%，增速斜率在21年基础上持续向上。

　　公司：供需格局优异，产能释放业绩增长可期。高盈利、高周转赋能高于行业的ROE，公司近5年平均ROE为22.8%。17-21年公司净利率、总资产周转率平均值分别15.8%和1.07次，主要基于“小批量、多批次、高档次”订单的商业模式选择。客户端：坚持大客户战略，深度绑定具备高成长性的国际知名客户，提供中高端价格带产品。供需格局优异，产能逐渐释放有望带来确定性业绩增长。近四年保温杯平均产能利用率98.7%，接近饱和。截至2021年，公司拥有1600万只不锈钢真空保温器皿产能，产能利用率超130%。募投项目稳步推进，扩产后每年将新增产量约1000万只，打开接单能力，容纳更多客户数量。

　　景气周期叠加扩产周期，高复合增速值得期待。公司凭借大客户战略与小而精的生产优势，供需延续高景气，随新产能落地业绩有望持续攀升。预计公司22-24年净利润分别1.8/2.2/2.6亿元，同比+119.8%、23.7%、17.6%；对应PE为18.8X/15.2X/12.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。产能投放不及预期、海外贸易政策恶化、汇率波动等。