Q2业绩符合预期，下半年起有望触底回暖

　　三一重工(600031)

　　事件： 公司披露 2022 年中报， 2022 上半年营业总收入 400.72 亿元，同比下降 40.63%；归母净利润 26.34 亿元，同比下降 73.85%，位于此前业绩预告 22-30 亿元中值，符合市场预期。

　　投资要点

　　Q2 业绩符合预期，下半年起有望触底回暖

　　单季度看， Q2 公司实现营业总收入 198 亿元，同比下降 42%，归母净利润 10 亿元，同比下滑 77%，主要系上半年行业高基数及疫情影响，符合预期。分板块看公司核心产品份额继续提升：（ 1）挖掘机：实现营收 167亿元，同比下滑 36%，销量全球第一，超大挖国内市占率提升至 30%；（ 2）混凝土机械：实现营收 84 亿元，受地产影响较大，同比下滑 53%，销量全球第一；（ 3）起重机械：实现营收 71 亿元，同比下滑 49%；汽车起重机及履带吊市占率均有提升。随着下半年起行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，我们认为公司业绩有望触底回暖，三季报起单季度有望重回正增长。

　　原材料价格上涨导致利润率下滑，下半年有望修复

　　2022 上半年公司销售毛利率 22.50%，同比下降 5.64pct，销售净利率 6.64%，同比下降 8.45pct，利润率下行主要系钢材价格及海运价格上升。规模效应减弱导致期间费用率上升， 2022 上半年公司期间费用率 16.06%，同比提高 3.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%，同比+1.24/+1.23/+2.80/-1.47pct。自 2022 年二季度以来钢材价格持续回落，公司利润率改善有望在三季度体现。

　　国际化进入兑现期成为一大亮点，有望拉平周期、重塑格局

　　2022 上半年公司实现海外收入 165 亿元，同比提升 33%，占总收入比例升至 41%。 2022 上半年公司开发国际产品同比翻番，上市 76 款新品，实现类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近 70%。国际化进入兑现期，成为后续一大亮点，我们预计 2023 年公司海外收入继续保持较高增长，占总收入比例有望升至 50%以上，有望拉平行业周期、重塑全球格局。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对下游项目开工的不确定性， 出于谨慎性考虑， 我们调整 2022-2024 年归母净利润预测为 65（ 原值 97） /74（ 原值 97） /91（ 原值 106） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 20/18/15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济波动；下游基建地产投资不及预期；国际贸易争端；原材料价格持续上涨。