2022年中报点评：业绩符合预期，看好下半年增速回暖

　　中联重科(000157)

　　事件： 公司发布 2022 年中报。 2022 上半年公司实现营业总收入 212.99 亿元，同比下滑 49.82%；归母净利润 17.16 亿元，同比下滑 64.62%， 位于此前业绩预告 16-18 亿元中值， 符合市场预期。

　　投资要点

　　Q2 业绩符合预期，看好下半年增速回暖

　　单季度看， Q2 公司实现收入 113 亿元，同比-52%，归母净利润 8 亿元，同比-67%。 分业务看， 2022 上半年公司混凝土机、 起重机、 土方机械、 农机分别实现收入 47/98/15/11 亿元，同比下降 59%/57%/26%/32%。 此外，公司 2022 上半年实现海外营收 39 亿元，同比提升 40%，占总收入比例升至 18%，同比+12pct。 随着下半年起行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，我们认为公司业绩有望触底回暖，三季报起单季度有望正增长。

　　原材料价格上涨导致利润率下滑，下半年有望持续修复

　　2022 上半年公司销售毛利率为 20.78%，同比下滑 4.23pct，归母净利率为8.06%，同比下降 3.37pct；利润率下滑主要系原材料价格、海运费上涨。规模效应减弱导致期间费用率上升， 2022 上半年公司期间费用率为13.01%，同比提升 1.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.33%/5.27%/-1.02%，同比分别+0.58/+1.34/+0.54/-1.00pct。 自 2022年二季度以来钢材价格持续回落，公司利润率改善有望在三季度体现。

　　新兴板块进入放量阶段，分布估值下迎价值重估

　　公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块， 受地产周期影响相对较小，市场前景广阔。 在高机领域，公司已稳居国内第一梯队， 2022 年上半年收入增长 40%， 新能源产品占比超 70%，基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元，高机板块进入快速放量期。 挖掘机业务份额持续提升， 部分大挖领域份额已进入国内前三。 我们预计 2023 年公司除传统起重机械、混凝土机械以外，新兴板块收入占比有望升至近 50%，分布估值下有望迎价值重估。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性，出于谨慎性考虑， 我们调整公司 2022-2024 年归母净利润预测为35（ 原值 44） /48（ 原值 58） /53（ 原值 62） 亿元，对应 PE 为 15/11/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业周期波动风险，原材料价格上涨风险，疫情影响下游开工。