新业务价值承压，渠道深度改革持续

　　新华保险(601336)

　　事件：新华保险公布2022年中报，1H22公司实现总保费收入1025.86亿元，同比+2.0%，实现归母净利润51.87亿元，同比-50.8%；1H22新业务价值21.12亿元，同比-48.4%。

　　点评：

　　新业务价值承压，保费规模保持稳定。新华保险1H22实现新业务价值21.12亿元，同比-48.4%，主要受疫情反复和产品结构调整影响。续期保费支持公司总保费收入稳定增长，1H22公司实现总保费收入1025.86亿元，同比+2.0%，其中长期险首年保费294.86亿元，同比下降1.7%，长期险首年期交保费同比-14.9%至122.30亿元，十年期及以上期交保费16.26亿元，同比下降57.4%。

　　个险继续深度转型，银保渠道保持稳定增长。个险渠道：1H22公司个险渠道实现保费收入695.52亿元，同比-0.5%；截止2022年6月30日，公司个险代理人规模人力同比-27.9%至31.8万人；月均合格人力6.1万人，同比下降41.9%；月均合格率17.5%，同比下降1.6pct；月均人均综合产能3840元，同比+23.7%。公司继续积极探索个险渠道营销队伍转型发展，持续进行人力清虚提质，聚焦绩优人力发展。银保渠道：1H22公司银保渠道实现保费收入311.95亿元，同比+7.8%。其中长期险首年期交保费47.56亿元，同比+1.1%；续期保费95.75亿元，同比+2.5%。公司银保渠道强化重点渠道合作，各项业务保持稳定增长。

　　投资收益下滑明显，总投资收益率同比承压。1H22公司实现总投资收益226.30亿元，同比下降27.3%，主要受到权益市场波动下投资资产买卖价差亏损影响；年化总投资收益率同比-2.3pct至4.2%，年化净投资收益率同比+0.2pct至4.7%。公司非标资产整体信用风险可控，截止2022年6月30日，公司非标资产投资金额为2337.86亿元，较上年末增加118.80亿元，在总投资资产中的占比为20.5%，较上年末持平公司非标资产整体资产质量优质，风险较低可控。

　　投资建议：1H22在新冠疫情反复和市场环境严峻复杂的背景下，公司继续实践渠道深度改革和转型，整体新业务价值仍承压，人力清虚提质和负债端产品结构调整效果仍需持续关注。投资端受资本市场波动加大、去年同期高基数等影响，整体投资收益仍承压。随着公司持续推进渠道改革和产品结构调整，个险渠道或有望逐步企稳，银保渠道有望继续保持增长势头，负债端业绩有望持续改善。当前公司PEV估值处于历史低位，建议关注。

　　风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降