营收保持较快增长，制程设备驶入快车道
至纯科技(603690)
事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收11.20亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润8,135.89万元，同比下降45.92%；扣非归母净利润9,726.15万元，同比增长128.12%。
事件点评：
净利润受政府补助影响，制程设备表现亮眼。2022H1公司净利润同比下降的主要原因为2021H1收到政府补助7,566.39万元，而今年上半年政府补助金额为368.54万元。2022公司制程设备实现营业收入4.66亿元，同比增长73.09%，毛利率为35.11%，同比提升11.21pct，占营收比重为41.61%，同比提升12.38pct。制程设备成为公司主要业绩增长点。
订单高速增长，维持全年40亿新增订单目标。2022H1公司新增订单总额23.62亿元，同比增长37.33%，其中制程设备新增订单8.06亿元，同比增长87.44%。公司完成全年40亿元新增订单，制程设备20亿元新增订单目标的压力不大。
制程设备获得持续订单，14nm制程设备实现出货。逻辑领域，公司已先后取得国内主流逻辑芯片制造企业的批量订单；存储领域，已陆续获得国内主要客户的订单及验证机会；公司目前拳头产品包括SPM、晶背清洗等机型在下游核心关键工序段均得到第一梯队客户的广泛认可，并获得持续订单。在第三代化合物半导体领域，国内头部几大第三代化合物半导体生产企业已累计向公司订购相关湿法设备接近40台。14nm以下制程领域，公司今年已陆续交付4台设备。我们认为在逻辑和化合物半导体领域，公司已经从验证订单阶段迈入批量订单阶段，有望实现快速放量。存储领域取得验证机会将帮助公司在未来进一步打开市场空间。
高纯工艺系统逐步实现自给，产能建设支撑业务发展。目前公司已逐步实现高纯特气设备、高纯化学品供应设备等高纯工艺系统核心设备及相关控制软件的进口替代，工艺水平已能够实现ppb（十亿分之一）级的不纯物控制，成为主流集成电路制造用户的认定品牌。目前启东工厂完成设备制造爬坡，已实现满产。我们认为公司高纯工艺系统国产化程度的提高将带来两方面的积极影响：一是能够缓解供应链卡脖子问题，进而提高公司市场份额；二是可以提高公司毛利率水平。在气体方面，公司嘉定工厂年初顺利供气，是首座完全国产化的12英寸晶圆先进制程大宗气体供应工厂，有望打破国外气体公司垄断的供给格局。
投资建议：
我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.03/6.28/7.53亿元，EPS分别为1.27/1.97/2.37元，当前股价对应P/E分别为30/19/16倍。公司制程设备已经从验证订单阶段迈入批量订单阶段，有望实现快速放量，我们认为公司估值仍有一定上升空间，维持其“买入”评级。
风险提示：
供应链安全风险；下游资本开支不及预期风险；存货减值风险。
