业绩好于预期，持续推进产能扩张

　　松原股份(300893)

　　业绩简评

　　中报业绩好于预期。1）22H1 公司实现营收 4.24 亿元，同比+26.74%。归母净利润为 0.43 亿元，同比-17.52%。2）其中二季度实现营收 2.03 亿元，同比+17.19%，环比-8.14%。归母净利润为 0.21 亿元，同比-24.27%，环比-8.70%。我们预期公司上半年营收为 4 亿元，其中二季度营收为 1.8 亿元，归母净利润为 0.2 亿元，公司业绩好于预期。

　　经营分析

　　下游汽车销量受疫情影响，上游供应商二季度营收承压。1）上半年安全带业务营收 2.90 亿元，同比+1.44%。毛利率 25.07%，同比-8.00%，主要受原材料价格波动影响。我们预计 Q2 安全带业务营收在 1.2 亿左右。2）上半年气囊业务营 收 0.39 亿元，毛利率 20.27% ，方向盘业务营收 0.24 亿元，毛利率14.57%。预计 Q2 气囊与方向盘业务营收分别在 0.18 亿、0.10 亿左右。营收环比下降主要因为二季度国内疫情导致下游汽车销量不佳。

　　研发保持高投入，运营效率维持较好水平。上半年公司研发投入 0.23 亿元，同比+35.48%，占营收的 5.33%。截至二季度末，公司存货周转天数为 93 天，较一季度末提升 7 天，同比提升 5 天。应收账款周转天数为 119 天，较一季度末提升 5 天，同比降低 3 天。营运能力整体维持较好水平。

　　拟发行可转债，扩大产能，提升零部件自制率。公司拟发行不超 3.97 亿元可转债，用于建设年产安全带总成 800 万套，方向盘总成 130 万套，气囊总成 400万套，织带 12,000 万米，囊袋 200 万件，其他安全部件 500 万件。若可转债顺利通过，募投项目达产后预计公司安全带总成年产能 4000 万套+，气囊总成700 万套+，方向盘总成 300 万套+。募投规划还包括织带、囊袋等，零部件自制率有望进一步提升，为公司维持高毛利提供支撑。

　　盈利调整与投资建议

　　随着促进汽车消费的政策措施推出，二季度末国内汽车销量恢复情况良好，下半年有望持续改善。同时公司新客户不断突破，为公司业务快速增长奠定坚实的基础。我们调整 2022-2024 年归母净利润分别至 1.53 亿元（-1.9%）、2.74亿元（+19.1%）、3.58 亿元（+12.2%），对应 2022-2024 年对应 PE 分别为 44倍、25 倍、19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游汽车产销量不及预期，原材料价格上涨导致毛利率不及预期