短期受疫情冲击，轻管理和中高端战略坚定

　　首旅酒店(600258)

　　事件：H1实现营业收入23.3亿元/-25.9%，归母净利/扣非归母净利分别-3.84亿元/-4.35亿元，处于业绩预告中间区间，刚性支出下利润同比转亏。Q2实现营业收入11.2亿元/-40.3%，归母净利/扣非归母净利分别-1.52/-1.76亿元。

　　经营层面，上半年疫情对酒店经营造成短期冲击，但6月以来疫情边际企稳，叠加7-8月暑期旅游和商务出行旺季，下半年经营有望反弹。上半年公司整体RevPAR91元/-38.7%，恢复至19年同期的56%，由于北京上海等疫情爆发区门店布局较多，且经济型占比较高，整体恢复度略低于锦江（69.8%）/华住（75%，含征用）。Q3以来，7-8月如家酒店RevPAR已恢复至2019年同期的75%/71%，恢复率好于2020年同期，随着疫情企稳，下半年经营有望反弹。

　　拓店层面，疫情对拓店造成短期扰动，全年开店指引下调至1300-1400家。H1公司新开/关闭/净增门店分别342/316/26家，疫情导致闭店数提升，并对新店签约及筹建造成短期拖累。受此影响，公司将2022全年新开店计划由原定1800-2000家下调至1300-1400家，对应22H2新开店958-1058家，同比21H2提速5.3%-16.3%，1889家储备门店（vs2021年末+98家）有望为全年开店计划奠定基础。

　　疫情对拓店的短期扰动已在上半年充分反映，中长期看，疫情持续带动尾部供给出清，连锁酒店拓店空间可观，持续关注公司拓店战略及效果验证情况。从经营模式看，继续发展加盟模式，加盟门店/收入占比87.9%/26.5%，较2021年末分别+0.3pct/+1.2pct，疫情反复下有助于平滑利润。从酒店类型看：1）继续推进轻管理模式，拓店能力上，轻管理模式有效迎合疫后单体酒店现金流紧张、低投资诉求，H1新开191家，占新开店总数56%，持续成为拓店主力军；经营效果上，目前轻管理门店的经营趋势、关店率、收益情况与标准化门店整体趋同，经营效果得到阶段性验证。2）中高端升级有序推进，21H1中高端房量/收入占比33.4%/50.7%，较2021年末分别+1.8pct/+3.8pct。其中逸扉品牌在营/储备店达13/42家，预计23年开业+签约累计可达100+家，进一步验证公司中高端新品牌的培育和规模化能力。3）高端方面，安诺首家诺岚酒店正式动工，集团层面部分高星酒店管理也将注入上市公司，未来高端奢华产品有望进一步丰富和整合。整体看，虽有短期疫情扰动，但公司战略层面仍坚持推进轻管理扩张和中高端升级，持续关注轻管理模式对加盟商经营层面的提升效果以及拓店的持续性，关注中高端品牌的规模化进展和高端酒店的梳理整合。

　　公司盈利预测及投资评级：疫情短期扰动充分反映，下半年经营复苏可期，轻管理扩张和中高端升级战略有序推进，把握酒店业尾部出清和集中度提升红利。考虑到疫情反复影响，我们小幅下调盈利预期，预计2022-2024年营收分别为56.8、75.3、85.8亿元，归母净利分别为-0.4、7.7、12.4亿元，EPS分别为-0.03、0.69、1.1元，当前股价对应PE分别为31.1、19.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。