22H1业绩保持高增 线上线下齐发力

　　贝泰妮(300957)

　　投资摘要：

　　近期， 公司发布 2022 年半年度报告。公司 2022 年 H1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 45.19%/49.06%/40.50%。公司 2022Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 37.28%/33.87%/31.25%。业绩基本符合预期， 主要原因系公司持续加大品牌宣传力度，线上线下渠道共同助力营收增长。

　　产品端： 主营产品产销齐增， 护肤品、 医疗器械营收增长迅速。

　　分产品看， 2022 年 H1 公司护肤品、医疗器械、彩妆营收分别同比变动+45.40%/+54.85%/-1.86%。护肤品营收 18.28 亿元，营收占比 89.59%，主要系发布护肤新品“薇诺娜赋活修护精华” 、 线上渠道的建设和营销活动的推广，线上订单销售规模激增。 由于其营业成本上升 44.49%，毛利率同比+0.15pct。

　　从产销量来看， 2022 年 H1 生产量同比增长 63.19%，销售量同比增长53.11%， 系公司为满足下半年销售业务持续增长预期，配合供应链常规、紧急及下半年重点促销活动等多层次备货需求，有计划提高部分热销商品的备货量所致。

　　从平均价格来看， 2022 年 H1 护肤品、医疗器械、彩妆平均售价分别为47.30、 101.80、 51.47 元，分别同比变动-6.08%/-9.05%/+5.54%。 其中，护肤品单价变动系市场需求变化、周期性大促活动所致。渠道端： 线上自营平台订单持续增长，线下自营门店扩张。

　　2022 年 H1，公司线上、线下渠道营收分别同比+47.68%/36.66%，前者营收占比高达 79.72%。线上渠道中，自营模式营收同比增长 60.20%，经销、代销营收同比增长 19.03%。 主要系线上大促活动和品牌效应所致。 线下渠道中，自营模式营收同比增长 1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加24 户所致。经销、代销模式营收同比增长 36.28%。品牌宣传投入力度增强， 经营活动现金流出增加。

　　2022 年 H1，公司销售费用同比增长 46.15%， 经营活动现金流出同比增加 56.53%， 主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入， 同时为配合 2022 年下半年供应链计划，保障供应，报告期内公司加大生产资料和服务采购规模和投入所致。完善护肤品产品矩阵， 进一步扩张彩妆业务。

　　2022 年 6 月 14 日，公司领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES 完成 A轮融资，预计未来将进一步扩张公司彩妆业务。

　　2022 年 7 月，公司旗下高端抗衰品牌 AOXMED（瑷科缦） 正式上线， 不断完善公司护肤品产品矩阵，预计下半年将重点发展新品牌 AOXMED（瑷科缦）， AOXMED（瑷科缦）将成为公司新的增长点。

　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 57.64 亿元、 77.55亿元、 97.40 亿元，归母净利润为 11.93 亿元、 16.42 亿元、 21.08 亿元，对应PE 为 64.40X、 46.80X、 36.45X。 维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧风险， 销售季节性波动风险， 品牌相对集中风险，产品质量控制风险，销售平台相对集中风险，委托加工风险。