业绩符合预期，电动化、国际化布局初具成效

　　三一重工(600031)

　　行业景气下行叠加疫情影响，上半年业绩下滑明显。

　　2022年上半年公司实现营业收入396.73亿元，同比下降40.g%；归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%，符合此前公告预期；业绩下滑主要系国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素影响。2022HI毛利率、净利率分别为22.50%、6.88%，分别同比-5.64pct、-8.64pct;单季度盈利能力有所回升，22Q2毛利率22.84%，环比提升0.67pct，相比2IQ4提升3.97pct，主要系降本增效措施逐步落实与国际销售比重提升。销售回款情况良好，22HI回款率97.11%，同比+9.07pct，经营质量稳健。

　　龙头优势越发凸显，主要产品市占率持续提升。

　　2022年上半年，行业下行期公司竞争优势越发明显，市场份额持续提升：

　　1)挖掘机械：收入167.38亿元，同比下降35.64%，国内市场连续第12年蝉联销量冠军且市占率持续提升，超大挖市占率提升II个百分点达近30%、取得第一；

　　2)混凝土机械：收入83.55亿元，同比下降52.80%，稳居全球第一品牌，搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升，其中搅拌车、车载泵市场份额分别超过2g%、48%，分别同比+7pct、+4pct；

　　3)起重机械：收入71.46亿元，同比下降49.08%，汽车起重机市占率显著提升并突破32%，其中220吨以上汽车起重机市场份额大幅提升至35%以上居国内第一：

　　4)路面机械：收入13.5亿元，同比下降25.00%，摊铺机市场份额突破30%居国内第—。

　　重点研发布局两新三化，电动产品、高机进展加快。

　　上半年研发投入29.36亿元，主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。其中，电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一；进军高空作业平台，研发涵盖自行剪叉车、电动曲臂车、直臂车的10款产品，高度范围4-26米，智能化优势突出。

　　国际化战略初具成效，海外收入规模、市占率提升。

　　上半年海外市场收入165.34亿元，同比增长32.87%，占比42.64%。挖掘机械海外收入75.56亿元，同比增长50%；挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额接近8%，较2021全年提升1.3个百分点，其中北美、南美挖机销量增速超过80%，欧洲挖机销量增速超过60%。同时，国际化产品研发提速，2022年上半年开发国际化产品较上年同比翻番，上市国际产品包括挖掘机、装载机、起重机、泵车等76款产品，已超2021年全年，类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近70%。

　　投资建议

　　预计公司2022-24年实现营收832.17亿元/905.30亿元/1049.67亿元，净利润62.38亿元/74.52亿元/92.96亿元，当前股价对应市盈率为2IX/18X/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　基建及房地产投资不及预期，出口不及预期，电动化推进不及预期，原材料涨价，市场竞争加剧。