内贸业务保障经营效益，外贸油运提供业绩弹性

　　中远海能(600026)

　　投资要点

　　事件：中远海能公布2022半年度报告。公司上半年实现运输量（不含期租）8914.8万吨，同比+9.7%；运输周转量（不含期租）2660.5亿吨海里，同比+8.4%；实现营收75.1亿元，同比+22.9%，营业成本为68.7亿元，同比+32.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比-70.8%；实现扣非归母1.5亿元，同比-72.7%。

　　全球石油消费需求恢复带动油品运输营收增长，高价燃油影响盈利。海外疫情管控逐步放松，带来石油消费需求复苏，2022H1公司油品运输业务收入实现69亿元，同比+25.6%，其中外贸油品运输营收39.4亿元，同比+45%，内贸油品运输营收29.5亿元，同比+6.6%，而在高燃油价影响下，公司上半年油轮船队运输毛利仅2.9亿元，毛利率为4.1%，同比-6.1pp。

　　LNG船舶陆续投入运营，运输业务已步入稳定收获期。公司通过积极参与国内外船东招标，稳步推动LNG运输项目落地，此外LNG香港船管公司安全体系通过ABS现场审核，并成功取得DOC临时证书，提升LNG运输全链条运营能力，2022H1公司外贸LNG运输业务实现营收6.1亿元，实现毛利3.2亿元，毛利率为52.7%，同比+0.3pp。

　　俄乌冲突致油运运距拉长，VLCC运力过剩现象改善，运价回升创造收益。俄乌冲突引发石油海运贸易运输距离大幅拉长；另一方面，2022年上半年VLCC交付23艘，拆解2艘，自去年七月以来，VLCC无新签订单、老龄化加剧，运力过剩现象进一步改善，国际原油运输市场将步入上行周期，7月份VLCC-TCE同比上涨21%，环比上涨55%。

　　盈利预测与投资建议：我们看好油运需求复苏，运力供给放缓，油轮市场景气度向上，公司作为全球油、气运输头部企业，凭借持续领先的船队，受益于油运景气复苏，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为15亿元、28.8亿元、36.4亿元，每股净资产分别为6.6元、7.2元、7.8元。考虑到油运板块有望开启新一轮上升周期，龙头企业将充分受益，给予公司2023年2.5倍PB，对应目标价18元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、运输安全风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨超预期风险等。