Q2业绩明显改善，成本优势不断夯实

　　牧原股份(002714)

　　事件： 公司披露 2022 年半年报。 公司上半年共实现营收 442.68 亿元，yoy+6.57%，归母净利润-66.84 亿元， yoy-170.16%。

　　Q2 业绩明显改善，下半年业绩有望迎来反转。 公司上半年共实现生猪出栏3128 万头， yoy+79.39%，实现销售收入 426.22 亿元， yoy+7.28%。受 4 月以来猪价持续回升影响，公司单二季度亏损幅度环比 Q1 显著收窄，经营性现金流净额也较 Q1 转正， 公司短期经营压力得到明显缓解。我们认为， 随着下半年旺季到来，猪价仍有望保持高位震荡， 叠加公司出栏量持续释放，公司下半年业绩有望迎来反转。

　　不断夯实成本优势。 成本方面，自 Q2 以来随着冬季疫病影响减轻，饲料价格高位回调以及公司生产端养殖成绩改善等因素， 公司 Q2 完全成本较 Q1 明显下降。 7、 8 月公司完全成本已降至 15.5 元/kg 左右， 持续保持行业优秀水平。公司目前仍维持年底阶段性实现 14.5-15 元/kg 的完全成本目标， 持续提升养殖效率，改善养殖成绩，不断夯实自身成本优势。

　　持续布局养殖和屠宰产能。 在经营压力得到明显缓解的基础上， 公司部分恢复了前期停滞的产能建设，上半年在建工程转固 85 亿，预计年底公司养殖产能合计将达到 7500 万头左右。受上半年母猪淘汰加快影响，公司截至 6 月末能繁母猪存栏 247.3 万头，较 3 月末减少 27.9 万头。 但随着猪价迈入景气区间以及公司生产成绩持续提升， 近期公司母猪存栏已有所回升，预计下半年母猪存栏将进一步上升，支撑未来生猪出栏持续增长。 下游屠宰业务方面，公 司 屠 宰 产能 布 局 快速 推 进 ， 上 半 年 公司 共 屠 宰生 猪 351.5 万头 ，yoy+258.23%。截至 6 月末公司已投产屠宰产能合计达 2200 万头/年，今年屠宰产能投产合计将超过 3000 万头/年。由于公司屠宰业务尚处于磨合期，尚未实现盈利， 但公司积极拓展下游销售渠道，优化生产工艺，提升运营能力，未来有望在公司养殖主业之外额外贡献业绩。 我们认为，公司稳步推进养殖产能扩张，有望进一步提升行业市占率，并在此基础上积极向下游屠宰端延伸，与养殖板块相互协同，更好应对周期波动影响。

　　公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 70.66、330.20、 304.85 亿元，对应 EPS 分别为 1.33、 6.04 和 5.57 元。 当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 44.21、 9.73 和 10.54 倍。 看好公司成本优势持续夯实和出栏持续成长带来的高业绩弹性，以及公司屠宰业务快速布局带来的新成长。维持“强烈推荐” 评级。

　　风险提示： 动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期