供需两端同频共振，国产高端处理器腾飞

　　海光信息(688041)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）量方面：金融、电信等重点行业开启大规模采购，公司CPU在国产服务器的中标份额接近50%，叠加“东数西算”和人工智能新基建启动，预计出货量和市场份额将持续扩大。2）价方面：伴随性能更优的海光三号和深算二号逐渐量产，公司7000系列CPU单价有望突破9000元，8000系列DCU单价有望突破20000元，预计后续产品依然保持代际上涨。3）业绩高爆发+高确定：公司步入量价齐升的红利兑现期，规模效应使得成本费用边际下滑，2022年H1收入和利润增速分别为342.8%和1240.8%，业绩表现已超2021全年。募投项目的落地使得公司研发实力进一步加强，后续已有清晰的产品推出规划，有望实现中长期高质量成长。

　　CPU+DCU全面布局，打造国产计算底座。目前公司已形成CPU+DCU两大产品线布局，在高中低端通用服务器、AI计算等方面皆有广泛应用。1）CPU方面：公司获得国内稀缺的x86授权，在经历前期的技术吸收后开始自主研发，性能指标与国际巨头的同代际产品接近，生态迁移成本低，当前三大系列产品已经陆续进入专项目录，下游替换空间广阔。2）DCU方面：公司采用GPGPU设计路线，兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，在下游AI、大数据场景扩容，以及国内高性能计算芯片受限加大等环境下，迎来黄金发展阶段。

　　行业信创铺开，公司业绩爆发。伴随金融、电信为代表的行业信创全面推进，相关国产服务器渗透率快速提升，从已经公开的招投标结果看，国产服务器中海光系列占比接近50%，公司业绩进入爆发阶段。2022H1，公司实现收入25.3亿元，同比增长342.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长1240.8%，业绩表现已超2021全年。伴随规模效应的显现，公司毛利率稳步提升，费用率逐步降低，盈利能力得到充分释放，公司预测2022Q1-3实现收入36.7-40.8亿元，同比增长170%-200%；预计实现归母净利润6.1-7.0亿元，同比增长392%-465%，全年业绩高增值得期待。

　　技术持续迭代，从追赶到齐头并进。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，不断进行消化吸收和技术创新，尤其是2019年公司进入实体名单后，AMD不再提供技术支持，公司开始全面掌握通用处理器的设计技术，并推出海光二号完成了规模化应用验证。从海光三号处理器开始，公司独立开展通用处理器的迭代开发，在微体系结构上进一步自主创新；当前海光三号CPU于2022年6月发布，现已经开始量产，即将进行规模化销售，预计延续量价齐升趋势。伴随公司募投项目的落地，后续代际产品具备更加先进的研发环境，在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争优势有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润CAGR达到98.9%。考虑到公司为国内稀缺的高端处理器设计厂商，持续加大研发巩固“性能+生态+安全”的竞争壁垒，有望顺应当前自主可控产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发。结合对标公司的业绩增速和估值水平，海光信息当前的业务布局和产销节奏具备独特看点，可享受一定估值溢价。故给予海光信息2023年20倍PS，对应市值1630.69亿元，对应目标价70.16元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：国际形势发生重大变化；供应链受限风险；下游需求释放不及预期；研发进度不及预期；x86架构CPU市场份额下降；无实际控制人风险等。