来水偏丰拉动业绩增长，两河口调度价值初显

　　国投电力(600886)

　　业绩简评

　　8月30日，国投电力发布中报，2022H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增加17.6%，实现归母净利润23.5亿元，同比增加0.3%，扣非后归母净利润22.8亿元，同比增加3.2%。2022Q2实现营业收入116.5亿元，同比增加15.3%，实现归母净利润12.1亿元，同比增加16.8%。

　　经营分析

　　水电量价齐升，火电业绩仍承压。2022H1公司业绩增长主因：1）两杨投产+来水偏丰+市场电价上浮，水电量价齐升。水电上网电量426.8亿千瓦时，同比增加25.5%；平均上网电价0.285元/千瓦时，同比增加3.2%。2）锦官送苏电价确定，带来利润弹性超15%。锦官电源组发电量占比近62%，总装机1080万千瓦中约60%外送江苏。今年8月1日起，送苏价格确定为基准价0.319元/KWh加浮动价，较锦官21全年均价上浮约14.8%。假设其全年上网电量550亿千瓦时，对应利润可增厚1062.1亿元。3）煤价仍高企但较高位回落，火电大幅减亏。22Q1/22Q2公司毛利率分别为35.5%、38.7%，环比持续回升。考虑到煤炭保供稳价政策执行力度较强，预计下半年煤价将下行，公司盈利能力有望继续修复。

　　两河口中游龙头价值初显，建设“风光水一体化”基地盘活水电调节能力。两河口、锦一、二滩分别有多年、年度、季度调节能力，可发挥协同效应。考虑到四川枯、汛期电价较平水期分别上浮24.5%、下浮24%，“汛蓄枯发”将显著提升盈利能力。此外，为盘活存量水电资源，四川规划建设可再生能源综合开发基地。公司获取项目有一定优势，风光装机有望加速增长；于两河口“水光互补”的百万千瓦级柯拉光伏电站已于7月开工。

　　投资建议

　　预计公司2022-2024年实现净利润55.0/66.1/71.4亿元，EPS分别为0.74/0.89/0.96元，对应PE为14/12/11，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　来水偏枯，煤价高企，用电需求疲软，新能源平价上网，电价涨幅不及预期风险等。