省外扩张亮眼，品类扩容打开中长期空间

　　东鹏饮料(605499)

　　事件

　　公司发布2022年半年报，22H1实现营收42.91亿元，同比+16.54%；归母净利润7.55亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+8.27%。22Q2实现营收22.85亿元，同比+15.99%；归母净利润4.10亿元，同比+22.75%；扣非净利润3.83亿元，同比+18.58%。利润略超预期。

　　核心观点

　　疫情气候影响动销，控费对冲成本压力。上半年因华东疫情反复、华南雨季提前等因素影响，部分消费场景缺失，公司H1营收增速略低于预期。产品端，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收41.18/1.66亿元，同比+18.16%/-11.34%，占比分别为96.13%/3.87%，公司Q2聚焦大金瓶下沉、启动金罐全国化推广，Q2单季度东鹏特饮同比+20.19%。成本端，公司H1毛利率为42.68%，同比-4.21个百分点（同口径下），核心原料PET、白糖等价格仍处高位，抑制公司毛利率水平。费用端，公司H1净利率为17.59%，同比-0.76个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.38%/3.05%/0.48%/0.48%，同比-2.52/-0.54/+0.60%/-0.08%pcts。Q2疫情延后促销投放进度，同时公司加强费用管控，销售/管理费用率回落，带动Q2净利率逆势增长1个百分点。

　　全国化稳步推进，省外扩张与线上渠道表现亮眼。公司持续推进销售网络下沉，22H1末合作经销商2590家，上半年净增278家，环比+12%，当前已覆盖250万家终端网点，地级市覆盖率达98.79%。分渠道看，公司上半年经销/直营/线上同比分别+17.12%/+6.88%/+55.83%，疫情影响下部分需求从线下转至线上。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/北方H1营收同比分别-0.41%/+46.38%/+27.15%/+13.71%/+45.06%/+63.20%。公司核心基本盘广东区域受5月雨季提前影响动销不佳，华东、西南、北方表现亮眼，公司全国化布局实力持续验证。

　　暑期高温催化短期需求，品类扩容打开中长期空间。短期看，疫情、成本等负面影响逐渐消退，22年夏季持续性高温有望刺激旺季需求。同时，公司在22H1继续推进冷柜投放，截止6月底累计投放7.4万台，公司饮料冰冻化陈列思路契合高温下消费者冷饮需求。中期看，公司500ml大金瓶持续下沉叠加250ml金罐全国化推广，助力公司突破百亿营收。长期看，公司扩容“能量+”产品矩阵，当前已储备包括果汁、茶饮、运动饮料在内多款新品，未来推出后有望打开长期增量空间。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2022-2024年实现营收85.45/107.85/127.26亿元，同比增长22.45%/26.22%/17.99%；实现归母净利12.97/18.05/22.16亿元，同比增长8.75%/39.12%/22.77%，对应EPS为3.24/4.51/5.54元。公司短期受益气候因素催化，Q3营收有望提速；中期看大金瓶和金罐持续放量、成本下行；长期看行业竞争格局重塑下的公司份额提升。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2022年53倍PE估值，目标价171.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险