成本下行叠加产品结构升级，盈利改善明显
海信视像(600060)
业绩简评
8月30日，公司发布22年中报，22H1实现营收202.1亿元，同比-3.6%；归母5.9亿元，同比+52.8%，扣非后归母4.03亿元，同比+93.6%。对应22Q2营收100.3亿元，同比-5.2%；归母2.95亿元，同比+59.0%，扣非后归母1.8亿元，同比+107.9%。公司中报为此前业绩预告中位数。
经营分析
收入端：22H1公司智慧显示业务营收158.5亿元，同比-6.8%，受疫情影响，收入暂有承压，但公司终端份额提升明显，根据奥维云网，上半年公司国内电视销售额占有率为24.29%，同比+4.8pct；同时产品结构高端化升级加快，上半年公司75寸及以上大屏出货量同比提升62.12%。此外，Vidda品牌快速发展，上半年逆势增长148.6%。新显示业务方面，22H1营收23.31亿元，同比+8.4%，主营收占比+1.6pct至12.6%，其中激光电视上半年全球出货量占比达49.5%，提升超10pct。公司海外市场份额持续提升，其中海信及东芝两品牌在日本电视市场销量占有率约32.2%，同比+5.6pct。下半年在疫情修复、新品推广以及世界杯旺季拉动下，收入有望稳健增长。
利润端：22H1归母净利率2.9%，同比+1.1pct；Q2归母净利率2.9%，同比+1.2pct。22H1年毛利率为17.6%，剔除会计准则变动，同比+1.95pct，Q2毛销差同比+1.96pct，盈利能力提升主要由于面板价格下行叠加公司产品结构高端化升级。Q2管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct/+0.6pct/-0.3pct，维持相对平稳。
营运能力：Q2销售商品收到现金116.5亿元，与营收规模吻合。22H1应收账款与应收票据余额为72.9亿元，营收占比36%，应收账款周转天数为33天，周转稳健，存货44.2亿元，存货周转天数52天，较去年同期加快。
盈利预测&投资建议
我们预计2022-2024年公司营收为493.7、555.8、617.6亿元，同比增长5.5%、12.6%、11.1%，预计2022-2024年归母净利润15.1、18.2、21.0亿元，同比增长32.6%、20.7%、15.4%。EPS为1.15、1.39、1.82，当前股价对应2022-2024年PE为11.0x、9.1x、7.9x，维持“增持”评级。
风险提示
激光电视需求不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。
