成本优势构筑护城河，借力周期成就行业龙头

　　牧原股份(002714)

　　投资逻辑

　　猪周期开启上行，公司盈利水平有望明显改善：生猪养殖行业存在明显的周期性波动，养殖企业盈利水平受猪价影响较大。生猪价格在经历了15个月的下行后，自2022年4月开始上涨，截至9月初，均价已经达到22元/公斤以上，行业实现较好的盈利水平。根据能繁母猪存栏量在2022年4月以前趋势下行以及其他验证数据判断，春节前生猪价格有望维持震荡上行，养殖企业盈利弹性有望得到充分释放。公司的出栏量增长弹性、成本控制能力和融资能力有望助力公司实现业绩的快速增长。

　　融资渠道与资产储备充足，出栏量有望保持高速增长：2021年公司出栏4026万头生猪，位居行业第一。截至2021年末，公司已经建成约7000万头的产能，同时储备了超过1亿头出栏量的土地资源。公司生物资产储备充足，截至2022H1拥有247万头能繁母猪和100万头左右的后备能繁母猪，公司特有的轮回二元杂交体系和丰富的融资渠道可以助力公司快速扩产，公司出栏量增长确定性较强。同时公司积极向产业链下游延伸，有望在今年建成3300万头的屠宰产能，通过产业链延伸缓冲周期性波动的影响，提高公司营收水平。

　　成本优势行业领先，降本路径明显有效：公司的核心竞争力为行业领先的成本优势，公司成本端优势来源为：1）原材料采购以及饲料配方优势，通过采购优势与饲料配方调整降低整体养殖成本；2）育种优势，公司母猪PSY水平上升至26，处于行业领先位置且有望持续提升；3）自繁自养的一体化模式，公司标准化、智能化的养殖场建设有效降低了疫病感染风险，优化了育肥环节的生产效率，未来随着管理优化，养殖效率有望持续提升，2022H1公司以15.5元/公斤的成本领跑行业。

　　投资建议

　　预计2022-2024年分别出栏5600、7000、8000万头；实现归母净利润86.10、309.61、250.53亿元，同比+24.72%、+259.58%、-19.08%；对应EPS为1.62、5.82、4.71元。由于公司的成本优势行业领先，给予公司2023年12XPE，对应价格为69.81元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　猪价上涨不及预期风险/原材料成本上涨风险/动物疫病风险/可转债转股风险