卡位高增长赛道，拟发可转债成长动力强
科思股份(300856)
事件：公司发布向不特定对象发行可转换债券公告，公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.28亿元，可转债期限为发行之日起六年，募集资金将用于安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目。
点评：
氨基酸表面活性剂&高分子增稠剂性能优越、空间广阔。安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）建设期为2.5年，投资总额为6.45亿元，公司拟投入募集资金金额6.01亿元。项目达成后，公司可实现年产高端个人护理品原料14800吨，其中氨基酸表面活性剂椰油酰甘氨酸钠、椰油酰甘氨酸钾、甲级椰油酰基牛磺酸钠以及高分子增稠剂卡波姆产能分别为5500吨/年、3000吨/年、4300吨/年、2000吨/年。1）其中表面活性剂产品具有皮肤刺激性小、生物降解性好、抗菌性好且消耗量高等特点，可广泛用于护肤品和高端洗护用品，伴随下游化妆品和个护市场对原料健康、绿色、安全等要求不断提高，氨基酸表面活性剂渗透率将不断提升，市场空间较为广阔，项目完成后公司表面活性剂产能将位于国内前列。2）卡波姆为高分子水溶性增稠剂，能够调节液体粘度、改善凝胶体系触变性和提升产品稳定性，主要用于高端个人护理品领域。由于国内市场对进口卡波姆产品需求量较大、产品价格高，国外企业占据主要市场份额，因此卡波姆产能的建设助力公司享下游高景气市场需求，强化先发优势。
新型防晒剂市场需求旺盛，新产能有望贡献业绩增长新动力。安庆科思化学年产2600吨高端个人护理项目建设期为2年，投资总额为2.57亿元，公司拟投入募集资金金额2.27亿元，项目达成后，可年产1000吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET。在国内“防晒+”概念兴起以及防晒消费市场向群体多样化、需求细分化发展背景下，化妆品防晒剂迎来增量市场需求。P-S作为新型广谱防晒剂，具有较好的脂溶性和较高的光稳定性，能够充分契合当下化妆品防晒剂发展趋势，2019-21年消耗量年均复合增速位列防晒剂前三位，市场空间广阔。2021年公司P-S产品达满产满销状态，产能落地后将有望进一步满足下游客户不断增长的需求，持续消化新增产能，贡献业绩增长动力。
进一步丰富产品结构，强化产业链竞争优势。公司重视产品研发，核心团队多年来深耕精细化工及化妆品行业，拥有完整的核心技术和生产工艺。凭借完善的配套产业链、丰富的产品线和稳定的产品质量，公司成长为全球防晒剂头部制造商及合成香料龙头企业，深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。新产品产能的建设将拓展公司在氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂及新兴防晒剂领域的业务布局，进一步丰富公司产品结构，持续巩固化妆品和个护原材料产业链竞争优势，强化龙头地位。
盈利预测与投资评级：
公司布局表面活性剂、高分子增稠剂及新型防晒剂高增长赛道，产能扩建稳步推进，暂不考虑转债投入项目，我们上调2022-24年归母净利润为2.24/2.94/3.74亿元（原值为2.24/2.94/3.57亿元），目前股价对应22年54.29倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。
