受益于成品油跨区运输，调高目标价至7.2元

　　招商南油(601975)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”；2）消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，虹吸效应导致招商南油主力航线运价提升，TC7收于 59793美元/天，同比年初增加 606.1%；3）同时成品油轮供给放缓，目前在手订单比例仅 4.9%，运价将进一步高涨，公司内外贸兼营静待价值重估。公司未来三年有望实现年均 35.3%的复合增长，2023 年 PE 仅为 6 倍。

　　欧洲秋冬季成品油需求提高，美国限制油品出口导致 TC8航线运费率先走高，虹吸效应带动 TC7航线运价提升。欧洲秋季补库存意愿强烈同时冬季燃油消费旺季推动成品油需求高涨，而美国炼油厂在政府施压下将减少对欧燃油出口，苏伊士运河以东地区有望成为最大贡献者，目前中东-欧洲航线运费率先走高，虹吸效应导致亚太地区成品油运力紧张，带动新加坡-澳大利亚（招商南油主力航线）运价提升，截至 9月 12 日，TC8航线收于 57098美元/天，同比年初增长 980.2%，TC7 收于 59793 美元/天，同比年初增加 606.1%。

　　成品油轮供给放缓，油轮复苏势头强劲。新能源不断发展背景下，成品油轮新增运力放缓，目前运力规模为 2亿载重吨，而在手订单比例仅 4.9%，同时成品油轮中船龄超 20 年的载重吨占比为 9.9%，加之环保政策趋严，随着碳排放控制法规正式生效，船舶的速度会进一步减慢，船舶供应减少短时间内难以逆转。

　　公司油轮规模领先，内外贸兼营保证公司发展稳健且具有弹性。公司 MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，同时在全球载重为 1-5.5万吨的油轮船东中位列前十。公司通过内外贸兼营，一方面更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，提高船舶收益；一方面有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。

　　盈利预测与投资建议。我们看好多因素影响下国际成品油运运价上涨，公司采取内外贸兼营等策略有望获利，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为16.4、35.2、42亿元，每股收益分别为 0.34、0.72、0.87元。考虑到欧美成品油炼能紧张、库存位于低位，跨区贸易推动国际成品油运输市场景气向上，给予公司2023 年 10 倍 PE，对应目标价7.2 元，维持“买入”评级。

　　 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。