募投产能开始爬坡，公司发展有望再上台阶
斯瑞新材(688102)
正文：
斯瑞新材是国内金属新材料细分领域龙头。公司产品主要有高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能铬粉、CT和DR球管零组件等，主要应用于轨道交通、电力电子、医疗影像等领域。经过了20多年的发展，公司始终围绕着铜、铬等合金的制造技术，研发出多项核心技术，不断的拓展下游应用领域，目前公司已经成为该细分领域的行业龙头。
原材料涨价、项目转固，上半年公司业绩承压。2022H1公司实现营收4.85亿元，同比增长6.77%，归母净利润0.52亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润0.26亿元，同比降低45.85%。主要原因在于上半年铜价大幅上涨，产品成本增加，同时募投项目厂房设备转固，固定费用增加，产能尚未充分释放。随着下半年随着募投项目产能的释放，铜价的平稳等不利影响因素的消失，公司业绩将稳步好转。
高强高导铜合金稳步发展，公司具有核心优势。高强高导铜合金应用广泛，影响着牵引电机、高端连接器等性能好坏，下游轨道交通行业和连接器行业稳步发展，高强高导铜合金需求旺盛。相比于同行，斯瑞新材更加专注于该铜合金的研发，在多项细分领域建立起了技术优势，并得到下游客户的认可。
其他业务多点开花，行业前景持续向好。（1）中高压电接触材料：是电气开关设备的关键材料，其性能决定了开断能力和接触可靠性，公司拥有市场领先的自研技术，铜合金触头国内市场占有率第一，将持续受益于电网投资、新能源汽车等行业的发展。（2）CT和DR球管：直接医疗影像设备中的成像质量和使用寿命。该行业技术壁垒较高，国内严重依赖进口，斯瑞新材是我国少数能够提供CT和DR球管零组件的企业，未来国产化替代空间巨大。
2万吨产能逐步释放，公司业绩弹性大。2021年公司高强高导铜合金产量为8252吨，中高压电接触材料产量为760吨，金属铬粉产量为727吨。2020年10月公司募投3.6亿元，用于建设2万吨铜铁和铬锆铜项目，产能扩张近3倍，目前该项目已经达到批量化投产条件，正在产能爬坡期。此外公司还规划2000吨产能高性能金属铬粉扩产项目，产能扩张近3倍。随着这些项目落地达产，公司业绩有望再上新台阶。
盈利预测
预计2022/2023/2024年公司归母净利润为1.14/1.42/1.92亿元，对应EPS为0.28/0.35/0.48元，对应PE为60.2/48.2/35.5倍。考虑到公司是国内细分领域的龙头，扩产速度加快，公司业绩有望大幅提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
项目进展不及预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。
