核心业务稳健增长，盈利能力持续提升

　　昆仑万维(300418)

　　出海业务高质量增长，盈利能力稳步提升。在外部环境承压背景下，公司经营彰显韧性，2022H1公司出海业务持续高水平增长，营收同比增长4.39%至16.68亿元，营收占比提升4.74pct至74.15%，毛利率同比增长19.66pct至82.78%，带动公司整体毛利率提升13.62pct至79.39%。若不考虑投资损益和股权激励费用影响，2022H1公司实现归属于上市公司股东的EBITDA为5.9亿元（yoy+50%）。我们看好公司多元业务协同发展，持续深耕海外市场，增厚业绩。

　　Opera：营收持续高增长，商业化潜力持续释放。2022H1Opera广告主投放需求增长及投放价格提升，驱动营收同比增长34%至1.5亿美元，经调整EBITDA提升572%至2392万美元，盈利能力提升。截至2022H1，Opera全球平均MAU达3.3亿元，其中2022Q2美洲市场活跃用户规模同比增长22%，公司聚焦高ARPU值市场战略持续验证。此外，云游戏社区GX.Games已上线首批多人游戏，截至2022H1，OperaGX月活跃用户超1700万，同比增长78%。我们看好Opera核心搜索和广告业务保持稳健表现，OperaNews及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。

　　StarX：降本增效效果显著，AIGC助力长期发展。2022H1公司海外社交网络增值服务收入5.70亿元，同比下滑7.49%，公司持续产品迭代优化以完善用户体验，并通过精细化运营降本增效，对应2022H1该业务毛利率大幅提升38.76pct至86.38%。此外，公司StarX MusicX Lab音乐实验室已完成首批5首完全由AI作曲的歌曲。我们看好StarMaker持续拓展高ARPU地区，贡献业绩增量，同时看好公司于AIGC领域持续突破，降低音乐内容创作门槛，对内赋能StarMaker内容供给，增强产品可玩性和功能性，对外探索更多盈利增长点。

　　新游储备丰富，持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。2022H1公司游戏业务实现营收3.30亿元（yoy-21.05%）。展望未来，公司储备有SLG《战龙传说》、UGC游戏《代号D》等新游，有望陆续上线贡献业绩增量。其中自研MMO《圣境之塔》已于中国港澳台上线，单月最高流水超300万美元，2022年9月初，《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线，于美国iOS游戏免费榜排名最高至第2名，此外产品已于2022年9月13日获得版号，持续关注其海外流水表现及国内上线进展。

　　盈利预测与投资评级：公司积极应对外部环境变动，核心业务盈利能力稳步提升，但考虑到营收增速仍有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为1.20/1.41/1.66元（此前为1.53/1.80/2.13元），对应当前股价PE分别为11/9/8倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险