多重压力下稳健增长，ToB变革发力

　　美的集团(000333)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布半年报，22H1实现营收1836.6亿元,YOY+5.0%，录得归母净利润160.0亿元,YOY+6.6%，扣非后归母净利润156.9亿元，YOY+7.2%，公司业绩符合预期。其中Q2单季度实现营收927.3亿元,YOY+1%,录得归母净利润88.2亿元，YOY+3.2%，扣非后归母净利润87.0亿元，YOY+8.9%。

　　国内疫情反复及俄乌冲突下公司营收稳健增长：（1）上半年国内外经营形式均较为严峻，但公司国内、国外分别实现营收1048.2亿元、778.4亿元，YOY分别+5.0%、+5.2%，我们认为除了产品力的提升外，公司国内渠道优化转型以及海外渠道的拓展也是重要推动力；（2）分产品来看，22H1年暖通空调、消费电器、机器人业务分别实现营收832.4亿元、663.4亿元和136.9亿元，YOY分别+8.9%、+2.1%、+7.9%，在国内空调行业零售额22H1同比下降16.2%的背景下，公司空调业务逆势增长，并且公司高端品牌COLMO上半年销售超40亿，同比增长150%，已与2021年全年销售体量相当。（3）分业务板块来看，公司智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务分别实现收入1259亿元、121亿元、122亿元、122亿元、52亿元，分别YOY+3.5%、13.3%、33.1%、2.2%、42.4%，公司ToB端收入增长较快，公司深化ToB业务转型变革，面向智能制造、新老基建、办公研发、商业服务、医疗康养等重点行业，与各行业头部客户合作，预计后续将保持较快增长。

　　毛利率稳定，预计将逐步回升：公司22H1综合毛利率为23.1%，同比微降0.1个百分点，考虑到原材料价格的回落预计毛利率将逐步回升。22H1期间费用率为13.0%，同比下降0.5个百分点，主要受益于公司不断推进的数字化变革，费用端控制较好。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023年可分别实现净利润317.6亿元、370.7亿元，YOY+11.2%、+16.7%，EPS分别为4.6元、5.3元，P/E分别为12X、10X，公司估值合理，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提升：疫情影响超预期；需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动