疫情短期扰动已恢复，下半年开店步伐提速

　　巴比食品(605338)

　　事件

　　22H1公司实现营收6.85亿元，同比增长15.19%，实现净利润1.18亿元，同比下滑44.18%，分季度看22Q1/22Q2营收分别同比增长22.38%/9.87%，收入端在第二季度受到华东疫情影响较大。基于三季度以来疫情防控形势持续稳中向好，实体消费经济筑底反弹，公司基本面呈现出清晰的增长趋势。

　　核心观点：

　　三季度疫后修复逐步推进。截至上半年，巴比华东加盟店数量达到3012家，占全国门店数70.9%，因此Q2华东地区门店受损严重。三季度以来疫后修复逐步推进，江苏和浙江区域带头于7月底门店情况恢复正常水平，上海地区门店经营随后于8月底完全恢复，并在9月初实现同比正增长，华东地区整体修复完成。另外，近期四川、华南等地区散点疫情对整体影响不大，主要系疫情发生地门店数量占比较小，全国整体单店情况延续向好态势不变。

　　全年开店维持年初目标，下半年开店明显提速。剔除华中品牌并表，上半年巴比品牌门店开店407家，受到疫情影响上海地区展店数量较预期滞缓约50家。Q3以来公司拓店速度逐月加快，7-8月合计新开店约160家，其中华东地区占比在50%左右，而华中开店增速最快。展望未来，在不考虑品牌并购的条件下，巴比门店新开店绝对数预计将保持每年增加，叠加单店收入修复后稳定提升，加盟业务营收将快速增长。

　　未来展店计划仍以巴比自有品牌为主，区域性品牌收购计划将择时而动。上海地区作为门店业务大本营，经测算仍具有50%以上的开店空间，再以上海为城市模型放眼全国，门店可加密空间巨大，公司未来将通过门店加密持续扩大巴比品牌影响力，辅以区域性品牌收购打破地域限制，目前华中好礼客收购进展顺利，同时也保持与其余地域性小型连锁品牌的投资合作洽谈交流。

　　团餐新渠道增速亮眼，南京工厂落地有望加速区域覆盖。公司团餐业务涉及五类客户：1）企事业单位和学校的食堂；2）食材供应链公司；3）连锁便利店；4）连锁餐饮；5）生鲜电商平台。随着新零售模式兴起和区域性业务深入，后三类新渠道发展增速远超传统渠道。随着南京工厂落地将解决华东地区产能瓶颈、提升可覆盖范围，团餐业务将迎来持续高增，未来其营收占比有望达到50%，成为加盟业务外的另一大核心增长点。

　　猪肉锁价缓解成本压力，价格调整+费控优化将维持现有盈利能力，实现特殊时期平稳过渡。公司在春节前后在猪价低点进行锁价，预计锁定用量可支撑至明年春节，可平衡油脂、面粉等其余原材料价格波动对毛利率的影响。除此之外，公司在Q2进行成品价格调整以维持工厂和加盟商的盈利空间。下半年公司会对针对性地对个别区域门店进行补贴，对盈利能力影响可控，预计全年销售和管理费用率将维持在正常区间。

　　盈利预测与投资建议

　　今年疫情对连锁品牌都带来较大冲击，但同时透过疫情我们也看到了公司经营的韧性。未来加盟店和团餐业务将双双驱动公司业绩高速增长，因此我们维持2022-24年收入预测分别为16.68/20.43/24.55亿元，对应增速分别为21.25%/22.50%/20.15%，维持净利润预测分别为2.56/3.15/3.83亿元，对应增速-18.52%/23.14%/21.36%，我们给予公司2022年35倍PE估值，目标价36.1元，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　门店扩张不及预期；疫情反复限制门店线下收入；食品安全等风险