军用模拟IC领先企业，打造IDM模式发展
振华风光(688439)
投资逻辑
国内军用模拟IC核心供应商，规模扩张效益提升。公司拥有50余年集成电路研制生产历史，背靠中国电子、是中国振华集团模拟IC业务的上市平台。聚焦信号链和电源管理两条业务线，产品全面覆盖六大军工领域。下游装备旺盛需求下，公司规模快速扩张，2018-2021年营收CAGR达42.0%；效益提升利润高速增长，2018-2021年归母净利润CAGR达68.3%。2022上半年公司营收和归母净利润增速分别为49.7%和48.6%。
军用模拟IC赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。模拟IC具有设计门槛高、应用领域广、生命周期长的特点，讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出，国产化率提升背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品方向各有侧重，竞争格局稳定。
信号链细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分领域，公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优，是国产化核心承制单位；同时在国内首家推出单片轴角转换器，销售处于放量阶段。公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升，预计2022-2024年信号链产品收入增速为62.40%、46.85%、41.97%。
IPO打造垂直一体化模拟IC平台，强化核心竞争力。公司IPO拟自建6寸晶圆线和升级封测生产线，打造设计、制造、封测一体化平台，对标主流模拟IC产商。募投项目投产后，公司晶圆线可实现月产3k片，高可靠IC产品整体交付能力将在目前120万块/年基础上、提升200万块/年。有望充分发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力，强化核心竞争力。
投资建议
公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.28/4.80/6.65亿元。首次覆盖给予公司2023年60倍PE，对应目标市值288亿元，目标价为144元，给予“买入”评级。
风险提示
下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。
