国联证券拟非公开发行A股股票点评：定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间

　　国联证券(601456)

　　定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间，维持“买入”评级

　　9月28日晚，公司公告拟非公开发行A股股票的数量不超过6亿股，募资总额不超过70亿元。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。预计公司全年盈利仍将保持行业领先增速，投行、资管和资本中介业务同比扩张是主要驱动。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为9.9/12.7/15.6亿，分别同比+12%/+28%/+23%，对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商，管理层具有较强的执行力和创业精神，公司拟实施员工持股计划，覆盖342人，认购总金额6811万元，2022年6月已完成认购资金募集。当前股价对应2022-2024年PE分别为27.5/21.5/17.5倍，对应PB分别为1.6/1.5/1.4倍，维持“买入”评级。

　　定增70亿利于扩张资本中介业务，看好公司ROE远期空间

　　本次非公开发行A股募资总额不超过70亿元，其中不超过20亿用于两融在内的信用业务，不超过40亿用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务，不超过10亿偿还债务。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。短期或带来ROE的稀释，而中长期看，两融、股权衍生品等业务均有较高的ROE，补充资本金投入高ROE业务，有望提升公司竞争优势，打开ROE远期空间。

　　盈利增速优于同业，杠杆率持续扩张，衍生品业务有望明显扩容

　　（1）公司2022H1归母净利润4.4亿元，同比+15%，业绩增速明显优于同业（上市券商整体同比-27%），2022年6月末公司杠杆率（扣客户保证金）4.3倍，较年初+19%，资产负债表明显扩张。（2）根据2022年8月界面新闻报道，2022年公司分类评级从BB回到A级，评级升至A类有望带来场外期权增量业务，场外衍生品业务对券商资本金和流动性指标占用明显，本次定增利于公司扩张高ROE的场外衍生品业务，抢占市场份额。（3）公司场外衍生品业务优势明显，据中证协披露，公司2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8亿，同比+5803%，行业排名由2020年的第19名上升至2021年的第10名。

　　风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。