首次覆盖报告：深耕汽车电子产业，拥抱智能驾驶时代
经纬恒润(688326)
致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商，成长空间广阔
公司成立于2003年，是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。公司坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，助力公司成为国际一流综合型电子系统科技服务商。2018-2021年，公司营业收入CAGR达28.5%。2021年，营业收入为32.62亿元，同比增长31.61%，扣非归母净利润为1.11亿元，同比增长87.83%，毛利率为30.88%。
全球汽车产业向智能化、网联化和电动化方向发展，市场潜力巨大
2020年2月，国家发展改革委、科技部、工信部等十一部委联合发布《智能汽车创新发展战略》，到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、技术设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。随着我国汽车行业电动化和智能化程度的提升，行业迎来更广阔的成长空间。根据中国汽车工业协会的数据，2022年，全球汽车电子规模将达到21399亿元，同比增长6%，中国汽车电子市场规模将达到9783亿元，同比增长10%。
“三位一体”协同发展，获得多家全球知名整车厂和Tier1客户认可
1）产品端：公司深耕汽车电子行业，覆盖智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统等，自主研发的ADAS产品成功打破海外垄断实现国产替代。2）客户端：公司依靠高质量的产品及服务获得多家全球知名整车厂和Tier1客户认可，树立了良好的品牌形象。3）研发优势：公司坚持研发驱动的内生发展战略，不断扩大研发团队并利用核心技术对产品和服务进行改进和提升，2018-2021年研发费用CAGR达19.8%。
盈利预测与投资建议
公司致力于成为国际一流综合型电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS解决方案领导者。预测公司2022-2024年营业收入为42.09、55.85、72.04亿元，归母净利润为2.27、3.23、4.26亿元。公司在研发等方面投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。上市以来，公司PSTTM主要运行在3-8倍之间，给予2022年7倍的目标PS，对应的目标价为245.51元。首次推荐，给予“增持”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复风险；应收账款坏账风险；大客户集中度较高风险；新客户新业务开拓不利风险；汽车行业波动风险；技术与产品迭代风险。
