收入稳健增长，盈利能力显著恢复

　　格力电器(000651)

　　公司发布2022H1半年报。22H1实现营业总收入958.07亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润114.66亿元，同比增长21.25%。实现扣非后归母净利润116.07亿元，同比增长32.03%。单Q2实现营业总收入602.72亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润74.63亿元，同比增长24.10%；实现扣非净利润78.33亿元，同比增长42.61%。

　　空调业务稳健增长，新能源车、锂电池、储能及光伏空调等业务储备丰富，具备高增长潜力。22H1分业务来看，公司空调业务收入687.5亿元，同比+5.2%，占比达72.2%；生活电器收入21.8亿元，同比-1.5%，占比达2.3%；工业制品收入28.9亿元，同比+57.8%，占比3.0%；智能装备收入2.0亿元，同比+2.4%，占比0.2%；绿色能源收入19.3亿元，同比+131.6%，占比2%；其他业务收入188.8亿元，同比-6.2%，占比19.8%。

　　毛利率上提+销售费用率下行，助整体利润率提升。公司22H1实现综合毛利率24.49%，同比增长0.76pct。单Q2实现综合毛利率24.99%，同比提升1.65pct、环比提升1.33pct。（分业务看，公司22H1主营业务毛利率同比-0.17pct至29.32%，其他业务毛利率同比+1.51pct至4.96%。因此整体毛利率的变化主要由业务结构变化带来。）分地区看，内销毛利率同比-1.54pct至32.21%，外销毛利率同比+6.15pct至16.15%。

　　费用率方面，公司Q2销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别同比-2.55pct/+0.13pct//-0.62pct/+0.22pct至4.92%/2.07%/2.88%/-0.64%。整体来看，Q2公司毛利率上行叠加销售费用率下行带来的毛销差上提达4.27pct，最终净利率同比+2.10pct至12.38%。22H1整体销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别同比-2.45pct/+0.45pct/-0.49pct/+0.31pct/至5.13%/2.60%/3.19%/-0.99%。22H1净利率同比+1.69pct至11.97%。

　　公司其他流动负债中销售返利项目变化不大，相较期初减少7.1亿元至519.6亿元。Q2现金流状况优异，单季度经营活动现金流97.5亿元，同比增长640%，环比增长187%。短期借款增长较多，同比+141%至521亿元，主要源于质押借款及信用借款的较快增长。

　　投资建议。公司仍是家电板块低估值、高性价比的核心资产代表。短期来看，空调热销带动白电需求端回暖，大宗原材料价格下行带动成本下降，我们认为需求及成本的两端改善将为处于底部位置的空调行业带来盈利修复。公司作为低估值高股息的空调龙头，优先受益于空调内销高景气，受海外需求波动影响小。我们预计2022-2023年EPS为4.72/5.16/5.67元（此前预测为2022-2023年EPS预测为4.44元、4.99元）。给予2022年11xPE估值，对应合理目标价51.92元（此前预测为2021年15xPE，对应目标价59.25元），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。终端需求恢复不及预期，渠道变革的不确定性。