季节扰动不改向好趋势，隔膜加速放量布局钠电

　　美联新材(300586)

　　主要观点：

　　事件： 公司发布 2022 年前三季度业绩预告： 1-9 月归母净利润预计为 2.3-2.7 亿元，同增 1,354%-1,607%；扣非净利润预计为 2.23-2.63 亿元，同增 1,973%-2,345%。

　　化工品季节特性扰动 Q3 业绩， Q4 旺季交付结算业绩释放， 中长期向好趋势不改得益于江苏响水事件影响消除实现正常供货，下游农业生产领域需求稳定且多元化的应用场景不断延伸提供新的增长曲线， 拳头产品三聚氯氰放量高增从而带动前三季度利润大幅增长。 单三季度业绩环比下滑主要受化工品季节波动及外部环境影响：

　　1） 三聚氯氰： 季节性特征明显， Q3 为传统销售淡季， 而市场价格环比基本持平印证下游需求强劲且单位盈利水平依旧可观。 Q4 旺季结算有望支撑业务强势增长。

　　2） 色母粒：全球宏观经济不振叠加疫情冲击，居民消费意愿及便利性受到较大影响，进而降低对塑料制品的消费需求，造成色母粒提价困难。 公司加快调整产品结构，加大彩色及功能母粒产品转型。随着募投项目陆续投产加速释放， 产品盈利水平有望得到提振。

　　膜产能加速释放有望逐步贡献业绩， 布局钠电材料打造平台化竞争优势

　　隔膜重资产属性明显，产线的建成投产需要耗费较多人工、材料及制造费用， 同时产线调试至稳定量产产出需要较长时间与验证。 而公司目前 1#及 2#产线合计 1.5亿平产能已基本满负荷生产并批量供货， 3#及 4#产线合计 1.5 亿平已开始试生产，或于本月可全面投产，印证美联速度。 公司坚定推进产能建设，已与芝浦机械签订设备采购合同， 2023 年或将新增 6 亿平产能，远期规划或将超过 15 亿平，从新进入者进一步抢占份额。产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。 同时公司进一步研发半固体电池隔膜， 立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业优秀的湿法隔膜供应商。

　　另一方面公司强化产业链协同，依托氰化物牌照与氰化钠产能布局钠离子电池材料，增资深圳华钠新材持股 7%，与七彩化学成立合资公司建设电池级普鲁士蓝（白）项目， 合作加码普鲁士类钠电材料，平台化竞争优势有望进一步巩固。

　　投资建议： 预计公司 22/23/24 归母净利润至 3.72/5.52/8 亿元，对应 P/E 为24x/18x/13x， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等