饲料销量稳步增长，生猪业务扭亏为盈

　　海大集团(002311)

　　主要观点：

　　2022Q3 归母净利 10.9 亿元-13.9 亿元，同比增长 410.3%-550.6%

　　公司发布 2022 年前三季度业绩预增公告： 1-9 月实现归母净利润 20.1亿元-23.1 亿元，同比增长 15.1%-32.3%，扣非后归母净利润 19.88 亿元-22.88 亿元，同比增长 16.7%-34.3%； 其中， 2022Q3 实现归母净利润 10.914691 亿元-13.914691 亿元，同比增长 410.3%-550.6%，扣非后归母净利 19.88 亿元-22.88 亿元，同比增长 16.7%-34.3%。

　　2022 年 1-9 月饲料外销量同比增长 7%， 市占率稳步提升

　　2022 年 1-8 月，全国工业饲料总产量 1.87 亿吨，同比下降 5%，其中，猪料、蛋禽料、肉禽料产量同比分别下降 7.9%、 5.4%、 6.8%，水产料产量同比增长 15.1%。 在饲料行业整体下降的大背景下，公司前三季度外销饲料约 1503 万吨，同比增长 7%，其中， 1H2022 外销饲料 915 万吨，同比增长 9.1%， 2022Q3 外销饲料 588 万吨，同比增长 3.9%。 今年 7-8 月全球天气异常高温，超出水产品生长温度区间、水产养殖疾病多发、养殖户被动减少投料、饲料需求下降， 养殖不顺导致水产品出塘供应减少，虽然水产品价格和养殖利润可观，但供应量减少，且导致水产饲料行业旺季不旺， 公司水产料销量同比基本持平， 9 月水产料销量恢复高速增长；随着畜禽价格快速上涨， 9 月公司禽料、猪料也恢复快速增长。

　　2022 年 1-9 月生猪出栏约 230 万头， 生猪养殖业务扭亏为盈

　　2022 年前三季度， 公司生猪出栏量约 230 万头， 同比增长 73%， 其中， Q3 生猪出栏量 70 万头，同比增长 32%，全年出栏量有望达到310-320 万头。 今年 6 月以来，生猪养殖行业步入盈利期， 7-9 月猪价持续创出非瘟疫情之前的新高，公司生猪养殖成本约 16 元/公斤，我们估算 Q3 生猪业务盈利 4-5 亿元， 前 9 月公司生猪养殖业务扭亏为盈。 公司生猪养殖团队具备专业的养殖技术、兽医技术和环保处理技术，育肥阶段养殖存活率超过 90%，叠加公司饲料端的研发及规模优势， 生猪养殖成本有进一步下行空间。

　　投资建议

　　公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力， 饲料业务持续穿越周期高增长；此外，猪价已步入新一轮上行周期， 公司也将充分受益猪价上涨。 我们预计， 2022-2024 年公司实现主营业务收入 1002.84 亿元、 1170.83 亿元、 1341.4 亿元，同比分别增长 16.6%、 16.8%、 14.6%， 实现归母净利润 30.26 亿元、43.36 亿元、 49.05 亿元，同比分别增长 89.6%、 43.3%、 13.1%，对应每股收益 1.82 元、 2.61 元、 2.95 元，维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；猪价大跌