公司深度报告：千亿粮油米面龙头，昂首迈向新征途
金龙鱼(300999)
投资要点
千亿粮油米面龙头，业绩稳健增长
金龙鱼是国内最大粮油米面加工企业之一，总部上海。营收从 2016 年 1335 亿元增至 2021 年 2262 亿元，归母净利润从2016 年 5 亿元增至 2021 年 41 亿元，5 年 CAGR 为 11%/52%。
粮油米面行业消费量大，集中度较高
我国食用油消费量从 2013 年 2372 万吨增至 2020 年 2809 万吨，7 年 CAGR 为 2.6%。桶装油均价从 2011 年 15.2 元/升增至 2021 年 17.9 元/升，10 年 CAGR 为 1.7%。小包装食用油 2019 年 CR4 为 66.8%，金龙鱼市占率约 38.4%，长期排第一。我国大米销量从 2008 年 133 百万吨增至 2021 年 156 百万吨，13 年 CAGR 为 1.2%。梗米零售价从 2015 年 2.7 元/斤增至 2021 年 2.9 元/斤，6 年 CAGR 为 0.5%。包装米行业 2019年 CR4 为 44.9%，金龙鱼市占率 18.4%。
品牌/产品/渠道筑优势，布局央厨/调味品项目
品牌：品牌矩阵齐全，连续十一年蝉联食用油品牌榜榜首，大米、面粉品牌排行榜上位列第二。产品：2021 年厨房食品/饲料原料及油脂科技营收 1420/825 亿元，占比 63%/36%；销量 2066/2284 万吨，4 年 CAGR 为 8.1%/1.8%；吨价 6873/3612 元/吨，4 年 CAGR 为 3.6%/6.6%。构建水稻循环经济模式，实现产业转型升级。2021 年产能超 7000 万吨。渠道：2021 年直销/经销占比 70.8%/29.2%，国内占比提升至 97.8%。2022H1 经销商 6033 家。新项目：公司拟在全国 70 多个现有米面油生产基地建设央厨，杭州/周口央厨已开园；并积极布局调味品行业，形成业绩新增点。
盈利预测
预测 2022-2024 年 EPS 为 0.86/1.16/1.44 元，当前股价对应PE 分别为 49/36/29 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费、下游需求波动、原材料价格波动等。
