公司首次覆盖报告：国内领先的电子陶瓷产品供应商，进军第三代半导体

　　中瓷电子(003031)

　　电子陶瓷产品龙头， 第三代半导体开启第二成长曲线，给予“买入”评级。

　　数据通信、 5G 基站建设、元器件自主可控诉求增加，是公司电子陶瓷业务成长的主要逻辑。目前公司在积极推进 GaN 射频芯片和 SiC 功率模块资产的注入，交易完成后，公司将成为国内领先且稀缺的 GaN 射频芯片和 SiC 功率模块 IDM厂商。不考虑注入资产并表，我们预计 2022~2024 年，公司归母净利润为 1.64、2.10、 2.68 亿元， EPS 为 0.78、 1.01、 1.28 元， 当前股价对应 2022~2024 年 PE为 123.1、 96.1、 75.5 倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　电子陶瓷：技术和工艺行业领先，自主可控提供成长动力

　　公司在电子陶瓷领域拥有成熟的技术和工艺， 自主掌握 90％氧化铝陶瓷、 95％氧化铝陶瓷和氮化铝三种陶瓷陶瓷体系。在设计方面，公司拥有先进的设计手段和设计软件平台。 5G 通信建设、 全球数据中心数量大幅增长，推动光模块用量提升，并使得光通讯器件外壳市场的稳步壮大， 全球多家著名的光电器件厂商均是公司客户， 通信器件外壳未来成长稳健。 SAW 滤波器国产化提速， 作为国内领先的声表滤波器陶瓷外壳供应商，未来消费电子外壳有望迎来快速增长。

　　拟注入优质资产， 实现 GaN 射频和 SiC 模块 IDM 布局

　　2022 年 9 月 21 日，公司发布购买资产并募集配套资金交易报告书（草案）（修订稿），拟购买氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债 100%股权、博威公司73%股权、国联万众 94.6029%股权。本次交易完成后，中瓷电子将实现 GaN 通信射频芯片和 SiC 功率模块的 IDM 布局。 GaN 通信射频芯片， 标的资产是国内少数实现 GaN 5G 基站射频芯片与器件技术突破和大规模产业化批量供货单位之一，客户覆盖国内通信行业龙头企业。 SiC 功率模块， 在第一阶段生产线建设完成后， 标的资产将具备碳化硅功率模块的设计、制造和封装测试的整体能力。现有的碳化硅功率模块包括 650V、 1200V 和 1700V 等系列产品，主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域。

　　风险提示： 资产注入交易失败、 下游需求疲软、 竞争加剧、 原材料涨价风险等。