深度研究报告：短期来水波动不改长期投资价值

　　长江电力(600900)

　　坐拥最优质水资源永久使用权及水电站资产，水电装机规模大

　　作为资源型企业，公司拥有我国最优质水能资源的永久使用权和最优质的水电站资产，公司运营管理（含代管）6座巨型水电站，均为国家重要战略工程，位处长江干流之上，其中4座水电站装机容量位居全球前十，拥有70万千瓦及以上级巨型水轮发电机组76台，占全球同类机组的59.84%。公司作为国内最大的水电上市公司，行业领先地位牢固，营业收入、装机容量和发电量都稳居行业第一位。

　　乌东德电站、白鹤滩电站注入在即，调度体系变更有望提升发电规模

　　乌东德、白鹤滩电站注入后公司装机容量和发电量将大幅提升，其中，乌东德电站装机容量1,020万千瓦，年设计发电量389亿千瓦时，利用小时数3,815小时；白鹤滩电站装机容量1,600万千瓦，年设计发电量624亿千瓦时，利用小时数3,903小时。此外，乌东德、白鹤滩电站的注入使水库梯级区域调度效应更加凸显，节水增发电量将进一步提升。目前，溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等4座电站已实施统一联合的水库调度，年节水增发电量近100亿千瓦时，在乌东德、白鹤滩电站全部机组投产后，将由公司进行统一调度和电力生产管理，届时“六库联调”将进一步减少弃水，提升水资源利用率。

　　积极开展新业务，拓展成长新空间

　　公司智慧综合能源规模化发展，创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布局“源网荷储”一体化发展，与多个城市和地区签署智慧综合能源战略合作协议，新建并投运江苏宿迁泗阳光储充等15个项目，开工建设湖南耒阳生物天然气等一批项目。公司新能源、抽蓄业务顺利开局，公司聚焦“水风光储”多能互补，紧盯“大基地”“大项目”，坚持“送电端、受电端”两端发力，推动新能源业务差异化发展；有序推进金沙江下游水风光一体化基地开发，发挥公司水电领域优势，锁定多个抽水蓄能项目。优化战略投资布局，2021年实现投资收益54.26亿元，创历史新高，有效平滑来水波动对公司业绩的影响。

　　盈利预测

　　暂不考虑乌白注入，预计2022-2024年公司营业收入分别为561.34（同比增长0.88%）、583.50和594.82亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为269.04（同比增长2.40%）、280.65和286.86亿元。截止2022年10月10日，公司股价23.36元，总股本227.4亿股，对应市值5312亿元,2022-2024年PE约为19.75、18.93和18.52倍，对应EPS1.18、1.23、1.26元，给予“增持”评级。

　　风险提示：长江来水风险、安全生产风险、投资管控风险等