莱克转债：环境清洁家电优质企业
莱克电气(603355)
事件
泰福转债（123160.SZ）于2022年9月22日开始网上申购：总发行规模为4.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于机器人及智能工厂产业化生产项目、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目、技术创新与服务中心（研发中心）项目和补充流动资金。
当前债底估值为94.04元，YTM为2.71%。泰福转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79%（2022-09-20）计算,纯债价值为94.04元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。
当前转换平价为97.91元，平价溢价率为2.13%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月28日至2028年09月21日。初始转股价15.81元/股，正股再22股份9月20日的收盘价为15.48元，对应的转换平价为97.91元，平价溢价率为2.13%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.71%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.81元计算，转债发行4.5000亿元对总股本稀释率为2.71%，对流通盘的稀释率为3.42%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计莱克转债上市首日价格在123.67~137.78元之间，我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到莱克转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在123.67~137.78元之间。我们预计网上中签率为0.0029%，建议积极申购。
莱克电气股份有限公司主营业务为高端家居清洁健康电器的设计、研发、制造和销售业务。公司致力于自主研发高效节能电机技术，核心业务体系包括规模领先的以吸尘器为代表的家居清洁业务，快速发展的以空气净化器为代表的室内空气清洁业务，以及以高端智能净水器为代表的家庭水净化业务。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为8.61%。公司2021年实现营业收入79.46亿元，同比增加26.51%，实现归母净利润5.03亿元，同比增加53.24%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率先降后升，2017-2021年复合增速为8.61%%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为8.29%。
公司营业收入结构较为稳定，环境清洁电器为公司主要收入来源，主要来源地为国外。按产品分类，莱克电气主营业务收入主要来自环境清洁电器，2019-2021年，环境清洁电器营收占总营收的比例分别为66%、64%和61%
公司销售净利率和毛利率小幅上升，财务费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为6.40%、7.21%、8.81%、5.19%和6.33%，销售毛利率分别为24.97%、25.05%、26.82%、25.67%和21.79%。销售费用率和管理费用率较为平稳，财务费用率显著下降。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
