2022Q3业绩预告点评：Q3业绩低于市场预期，Q4盈利水平有望恢复正常
容百科技(688005)
投资要点
事件：公司公告2022年Q3归母净利润达1.44-2.14亿元，同比降低6-37%，环比降低52-67%，中值为1.79亿元，同比降低21%，环比降低60%；扣非净利1.47-2.17亿元，同比-28-+6%，环比降低49-65%，中值1.82亿元，同比降低11%，环比降低57%，业绩低于市场预期。
我们预计22年Q3出货2.3-2.4万吨，环比增长30%+，符合市场预期，Q4销量预计环比增长50%+，需求加速恢复。我们预计公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环比增长30%+，符合市场预期，其中9月三元高镍正极需求明显恢复，公司单月出货量超过1.1万吨，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，创历史新高，公司10月排产1.2万吨，环比增长近10%持续向上，我们预计Q4单月出货量有望维持1.2万吨以上，Q4总出货量预计环比增长50%+，对应全年出货近10万吨，同比接近翻倍增长，2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达17万吨，同比增长70%+。
Q3盈利受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响，Q4有望恢复正常。我们测算公司Q3单吨扣非净利润约0.64-0.94万元/吨，中值对应近0.8万元/吨，较Q2的2.4万元/吨下降明显，主要受公司供应链管理影响，由于公司产品定价为成本加成模式，按照原材料M-1月市场均价格的基础上加加工费形成，1）由于7月三元需求不及预期，公司提前采购的硫酸钴和硫酸镍在8月计入成本，而由于钴、镍金属价格7-8月下跌幅度较大，导致产生库存损失；2）由于公司9月出货超预期，导致氢氧化锂备货不足需要采购现货，而产品结算按照m-1价格结算，导致氢氧化锂成本增加未传导给下游，我们预计若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元。考虑库存影响在Q3已基本消化完毕，我们预计Q4单吨利润有望恢复至1.3-1.5万元，23年单吨利润仍有望维持1.3万元左右。
盈利预测与投资评级：我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.01/23.05/31.02亿元（原预期为20.20/28.51/40.54亿元），同增64.76%/53.58%/34.56%，对应PE为25x/16x/12x，考虑公司销量持续提升、盈利恢复，我们给予2023年25xPE，目标价127.8元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
