东杰转债：大型智能物流国产企业
东杰智能(300486)
事件
东杰转债（123162.SZ）于2022年10月14日开始网上申购：总发行规模为5.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于数字化车间建设项目和深圳东杰智能技术研究院项目。
当前债底估值为66.6元，YTM为3.40%。东杰转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率10.84%（2022-10-11）计算,纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护一般。
当前转换平价为95.66元，平价溢价率为4.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月20日至2028年10月13日。初始转股价8.06元/股，正股东杰智能10月11日的收盘价为7.71元，对应的转换平价为95.66元，平价溢价率为4.54%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为14.82%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.06元计算，转债发行5.70亿元对总股本稀释率为14.82%，对流通盘的稀释率为15.57%,对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计东杰转债上市首日价格在108.56~121.19元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到东杰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在108.56~121.19元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。
东杰智能公司主营业务为智能物流输送系统和智能物流仓储系统的研发设计，生产制造，销售，安装调试与技术服务。公司注重企业管理，建立了质量体系与OMH管理模式。公司拥有充足的资金，并建立起长期合作的银企关系。公司长期确立“科技立企，以高品质、高科技产品服务于社会”的经营战略，成立了“OMH企业技术中心”，每年产出多项新产品和新技术。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为26.49%。公司2021年实现营业收入13.00亿元，同比增加25.64%，实现归母净利润0.71亿元，同比减少31.11%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率大幅波动，2017-2021年复合增速为26.49%。与此同时，归母净利润先升后降，2017-2021年复合增速为18.19%。
公司营业收入呈现多元化趋势。2019年公司营业收入以智能涂装系统、智能物流仓储系统、机械式立体停车系统为主，2020-2021年营业收入结构多元化，其中，智能物流仓储系统占比稳定在35-40%，智能涂装系统和智能物流输送系统占比萎缩，机械式立体停车系统和智能信息系统集成与研发业务收入占比趋势抬升。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率不断浮动，财务费用率和管理费用率急剧变化。2017-2021年，公司销售净利率分别为7.12%、9.06%、12.33%、10.60%和5.59%，销售毛利率分别为25.18%、26.36%、31.64%、29.27%和24.51%。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
