稳健增长韧性十足，全年目标完成无虞

　　贵州茅台(600519)

　　投资要点

　　事件：公司披露 2022 年 1- 9 月主要经营数据，前三季度预计实现营业总收入898 亿元，同比+16.5%左右，归母净利润 444 亿元，同比+19.1%左右；其中单Q3 营业总收入 303 亿元， 同比+15.2%左右，归母净利润 146 亿元， 同比+15.8%左右，业绩略低于市场预期。

　　经营态势稳健，增长韧性十足。在国内疫情散点爆发的背景下，公司延续稳健经营态势，双节期间茅台酒和系列酒动销平稳，渠道库存处于良性；普飞中秋旺季后批价小幅回调，当前散瓶普飞批价稳定在 2730 元左右， 彰显出强大的需求韧性。分产品看，预计三季度普飞需求保持稳定，公司加大年份酒、生肖等非标产品投放量，产品结构继续上移，带动吨价稳步提升；系列酒渠道推力足，在同价位竞品中竞争优势突出，预计仍延续较快增长。渠道方面，三季度 i 茅台数字营销平台延续良好反馈，带动直销占比稳步提升。

　　强化消费者培育，提升品牌影响力。公司明确 2022 年茅台要“大踏步”改革的发展基调，在“五合营销法”和“五线发展道路”指引下，公司大力开展事件营销活动，强化消费者培育力度，持续扩大品牌影响力。据“微酒”报道，8月中旬以来，公司以中秋以及后续的国庆节为契机，在 25 个省区开展了 348场市场活动， 包含 i 茅台线下推广、茅台冰淇淋推广、品鉴活动等系列主题活动；公司在下半年推出第三代茅台专卖店，并打造茅酒之源、中国酒文化城、“茅台天街”、茅草台等沉浸式、体验式文化场景，以此更好地丰富消费者的文化体验。品牌活力持续提升。

　　全年目标完成无虞，长线发展后劲十足。1 、年内来看，伴随疫情管控向好，宏观经济和消费信心有望稳步复苏，叠加贵州稳步推进复工复产复市，Q4 环比加速可期；在前三季度任务进度完成较好的背景下，公司全年 15%的收入增长目标完成无虞，短期业绩确定性高。2 、中长期看， 公司提倡“美时代、美生活”，坚持“五线发展道路”和“五合营销法”，积极推动营销体系改革，大踏步改革攻坚正当时。当前产品矩阵多点开花，市场化改革成效显著，中长期产能扩张预期明确，长线发展后劲十足。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年 EPS 分别为 50.16 元、 59.22 元、 69.46元，对应动态 PE 分别为 35 倍、30 倍、25 倍。公司 22 年规划目标积极，改革动作持续落地，看好公司持续成长，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。