工控新锐趁势而上，技术驱动打开成长空间

　　禾川科技(688320)

　　工控领域核心部件新锐，伺服+PLC业务深耕OEM市场。公司为国内领先工业自动化企业，根据MIR睿工业数据统计，公司为国内伺服市场第二大本土厂商（21年市占率3%）。公司主要产品为伺服系统，1H22占收入比重88%，公司同时完善PLC产品矩阵，业务全面覆盖控制层、驱动层和执行传感层。公司已覆盖工业富联、宁德时代、捷佳伟创、先导智能等多家行业龙头企业。21年公司实现营收7.51亿元（YoY+38.1%），1H22营收4.67亿元（YoY+26.4%），受原材料价格上涨及产品更新迭代影响，归母净利润0.6亿元（YoY+3.5%）。

　　公司重视研发，具备深度制造能力，产品性能对标国外主流品牌。2018-2021年公司平均研发费用率高达12.44%，高于同业可比公司平均水平。公司强调自主研发生产，其伺服系统搭载编码器在速度响应频率等指标上达到行业先进水平。公司具备深度制造能力，打通上下游产业链，涉足上游工控芯片、传感器和下游高端精密数控机厂等领域。根据公司招股说明书，公司本次公开发行3776万股，募集资金8亿元，将投入数字化工厂项目、杭州研究院项目、营销服务网络建设项目等，以提高公司的竞争力。

　　公司绑定锂电、光伏等高景气行业，业绩有望持续增长。根据MIR睿工业表示，2021年国内通用伺服系统市场规模233亿元，其中先进制造板块如锂电、光伏等处于5%-30%的高增速区间，公司趁势抓住OEM市场国产替代机遇，在锂电领域已进入宁德时代、比亚迪等知名终端供应商名录；光伏领域前段已完成切入，后段持续增长，公司市占率较高。预计公司未来有望凭借自身产品性价比优势，以及快速响应下游客户需求定制化需求的能力，订单持续放量，收入端保持40%以上高速增长。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司2022-2024年归母净利润为1.50、2.28、3.14亿元，对应PE分别为46/30/22倍。考虑到公司作为工控自动化优秀企业，有望受益下游OEM市场高景气赛道催化，同时公司积极布局上下游产业链，给予公司2023年35倍估值，目标价52.77元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，国内疫情反复、产品开发不及预期、限售股解禁风险