数控系统功能部件一体化，打造五轴机床龙头

　　科德数控(688305)

　　投资逻辑

　　公司为国内五轴机床领先企业，深耕航空航天领域，1H22订单加速增长：公司为少数同时掌握数控系统、关键功能部件核心技术的五轴机床企业，17至21年营收CAGR35.66%，21年归母净利润同比+107%，1H22营收、归母净利润分别同比+34.01%、+26.25%。21年公司新签订单3.32亿元，同比+41.79%，1H22新签订单1.55亿元，同比+62.02%，订单加速增长。

　　转型基金加持，公司产能加速扩张：2022年8月公司定增落地募资1.6亿元，其中转型基金投资1.5亿元，募资将加速产能扩张，年产能将从22年底250-300台增长至24-25年500台，我们预计公司22至24年数控机床收入分别为3.04/4.87/7.30亿元。

　　国内五轴机床依赖进口，国产替代空间巨大：2021年全球机床市场空间711.68亿美元，同比+6.5%，其中国内市场空间238.9亿美元，同比+12.1%，日本出口中国机床订单210.3亿元人民币，同比+77%，反映中国高端机床市场需求旺盛。2018年高端数控机床国产化率仅6%，高端数控机床严重依赖进口。2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，同比+20.4%，在航空航天大飞机量产、新能源汽车一体化压铸放量等新需求推动下，五轴机床需求有望持续高增，国产替代空间巨大。

　　公司自研数控系统+核心功能部件，构筑稀缺技术壁垒，毛利率领先可比公司：公司GNC系列自研数控系统对标西门子840D，单独售价低于840D售价50%，标准产品平均毛利率50%以上，目前国内头部机床企业数控系统基本上以进口西门子等海外品牌为主，公司自研数控系统有望持续构筑成本优势，同时公司不同于国内大部分机床厂，关键功能部件自主化率高达85%，2021年公司毛利率43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司22至24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元，对应当前PE93X/63X/45X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，给予公司23年80倍PE，对应目标价118.24元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险

　　限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。