公司首次覆盖报告：需求透支影响有望逐步弱化，业绩修复可期
中国重汽(000951)
重卡行业龙头，α与β共振，业绩有望迎修复
中国重汽是国内历史悠久、技术积淀深厚的重卡行业龙头，公司旗下经营豪沃、黄河、豪瀚等多个品牌，出口份额行业领先，截至2021年中国重汽集团连续十七年位居国内重卡行业出口首位。集团发动机制造方面不断消化吸收海外先进技术，同时AMT变速箱制造具备先发优势，发动机、变速箱等核心部件自主可控，并形成领先的技术实力赋能车型产品力、带动集团及公司重卡市场份额提升。2020-2021年透支需求影响逐步弱化，公司销量以及业绩有望逐步修复。我们预计公司2022-2024年营收分别为362.1/513.4/683.9亿元，2022-2024年归母净利润7.69/11.56/16.47亿元，对应EPS为0.65/0.98/1.40元/股，10月18日收盘股价11.51元/股，对应PE为17.6/11.7/8.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
国企改革经典范本，经营效率&市场竞争力大幅提升
2018年，曾成功主导潍柴动力改革的谭旭光担任中国重汽集团董事长，负责主导集团改革。2019年中国重汽（A股）市占率止跌回升，自2019年11.67%回升至2021年14.52%。得益于系列改革控费举措，公司经营效率也得到大幅提升，人均产出自2019年512万元提升至2021年793万元，远高于同业对手。大刀阔斧的改革之后，中国重汽重回昔日巅峰，公司竞争力较之前显著提升。
重卡行业黎明将至，公司业绩修复可期
国五升级国六带来需求透支影响叠加国三车淘汰带来换购需求，重卡行业销量2020-2021年达到历史高点，同时公司业绩也于2020年达到高点。2021年下半年以来，行业需求低迷，公司业绩也陷入低谷。目前来看，2022H1重卡出口依旧维持高景气，而专项债资金到位以及疫情影响弱化或带动基建需求环比增长。出口高增长、基建需求环比修复双重因素影响下，重卡需求有望从低迷状态快速恢复。我们预计2022-2024年行业重卡批发销量分别为71/98/127万辆，同比分别-49%/+38%/+30%,作为上升势头强劲的重卡龙头，公司业绩有望迎来修复。
风险提示：下游汽车销量不及预期、原材料价格上涨、局部地区疫情反复。
