车载SOC芯片的“新锐”

　　晶晨股份(688099)

　　三重维度筑造纵深护城河

　　1.1.1技术领先：深耕音视频解码技术，技术水平业界领先

　　2003年公司成立伊始，主营业务始终聚焦基于音视频编解码技术的多媒体终端芯片设计，针对音视频领域等核心技术研发历经近二十载，自2004年研发出用于RMVB解码芯片后持续推出了一系列具有竞争力的多媒体SOC芯片。目前已自主研发用于智能机顶盒、智能电视、AI音视频智能终端等领域的11项成熟的关键核心心技术，均已达到国际领先水平，从而在超高清音视频编解码技术上形成了领先优势，在音视频智能芯片领域沉淀了强大的研发能力。

　　多媒体智能终端SOC集成了CPU、GPU、音视频解码器等众多模块以完成各种主控功能。公司凭借在音视频处理方面所沉淀的核心技术逐渐拓宽业务布局，以“1”拓“5形成了智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频智能终端芯片（含IPC芯片）、WiFi蓝牙芯片及汽车电子产芯片等5大产品线，成为产品力的核心底座。

　　1.1.2渠道完善：客户优质、渠道完善，为争享时代红利沉淀软实力

　　优质客户群长期沉淀，经销渠道的全球布局，为公司5G时代加速成长沉淀软实力。渠道方面，公司在巩固国内市场的同时，积极拓展海外市场，业务范围已覆盖中国、欧美、亚非等主要经济体，具备全球经销渠道的能力。

　　在国内市场，公司积极把握国内超高清电视/盒子智能化、集成化的行业机遇：在海外市场，充分利用与全球大客户稳固的合作关系以及良好的全球经销渠道，在海外巨大增量市场中加速突出重围。

　　1.1.3洞察敏锐：携手大客户，市场洞蔡精准、产品布局前瞻

　　公司依托对音视频领城市场的深刻理解，以及同大客户的紧密协作，敏锐洞察市场趋势把握行业机遇

　　与2C类产品核心心以产品力取胜的发展逻辑不同，2B类产品经验对子认证资质、合作经验、商务门槛要求极高，新进入者切入较难。同时，新产品的开发也往往要紧密携手大B客户、在合作中不断打磨、探索而形成。尽管2B类项目上下游合作关系不易轻易形成，但一旦形成、往往供应关系较为稳定，核心供应商难以因产品力而颠覆。

　　新产品、新工艺快速导入，打开增长新空间

　　公司依托底层技术优势，借力大客户合作契机洞察市场前沿需求，不断研发创新，全系产品基本以12mm为主

　　2020年以来，公司手握S/T/AIW/V五大系列SOC芯片，分别对应布局智能机顶盒、智能显示终端、智能音视频、Wi-Fi蓝牙、车载信息娱乐系统五大领域。作为国内智能机顶盒、智能显示终端芯片领域的龙头，公司又先后开发出AI音视频系统终端芯片、WiFi蓝牙芯片、AIOT芯片以及车载娱乐信息系统芯片，形成了以智能机顶盒、智能显示终端为基石，智能音视频、WiFi蓝牙、车载娱乐芯片为新增长引掌领域的五大产品线，有效打破了单一产品依赖需境。

　　公司S系列芯片相关终端产品已应用于国内外运营商：T系列芯片已实现12mm制程工艺突破：W系列芯片新品Wi-Fi5+BT5.2单芯片成功量产并规模销售：V系列芯片受益子汽车智能化背景下需求的不断提升亦逐步放量。

　　F5G引领超高清、物联网应用加速落地

　　F5G赋能智慧家庭场景中的超高清、物联网需求真正落地应用，第五代固定网络（TheSthGenerationofFixedNetwork）其是以10GPON（无源光纤网络）、Wi-Fi6、200G/400G等技术为表征的全光、千兆超宽网络。与移动网络的演进一样，相比前几代固定网络，F5G同样具备FFC、eFBB、GRE三大核心能力，体现为在联接容量（即FFC-Full-FibreConnection）、带宽（eFBB-EnhancedFixedBroadband）和用户体验（GRE-GraranteedReliableExperience）三个方面的飞跃式提升。

　　硬件侧：4K/8K超高清智能机顶盒和智能电视为代表的智能终端渗透率持续提升，主要性能指标已达到国际领先水平

　　网络侧：5G/F5G双干兆为4K/8K超高清视频提供了稳定的网络基础

　　内容侧：近年来内容储备正迅速发展，以中国移动为例，咪咕视频在大型体育赛事、影视综艺等方面积极开展超高清直播；

　　商业侧：随着双千兆推广加速，4K内容供给逐渐丰富，手握IPTV牌照的运营商对其付费模式探索正发生转变。

　　盈利预测与投资建议

　　核心假设：国内及海外智慧大屏生态推广顺利，运营商集采计划不进一步大幅下降：海外新客户导入顺利：车规级产品持续放量

　　公司产品形成五大系列分别覆盖机顶盒、智能显示终端、人工智能终端、Wi-Fi、汽车电子领域，客户涵盖全球头部互联网公司、家电公司、以及汽车企业等。目前多媒体智能终端芯片受益市占率的提升业绩稳步增长。AI系列与Wi-Fi系列芯片持续推出新产品，车载领域信息娱乐系统芯片进展乐观，部分产品已经通过车规级认证，未来有望持续扩大客户群体和市场份额，拉动公司业绩腾飞。

　　我们维持预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.33/17.93/23.31亿元，对应EPS分别为3.24/4.36/5.67元/股，对应当前股价的PE分别为30.1/22.3/17.2倍，维持“买入”评级，