百川转2：中国精细化工领军企业
百川股份(002455)
事件
百川转2（127075.SZ）于2022年10月19日开始网上申购：总发行规模为9.7800亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产3万吨负极材料(8万吨石墨化)项目。
当前债底估值为85.29元，YTM为3.30%。百川转2存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.14%（2022-10-17）计算,纯债价值为85.29元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。
当前转换平价为103.67元，平价溢价率为-3.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月25日至2028年10月18日。初始转股价10.36元/股，正股百川股份10月19日的收盘价为10.74元，对应的转换平价为103.67元，平价溢价率为-3.54%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.73%。下修条款为“15/30，90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.36元计算，转债发行9.7800亿元对总股本稀释率为13.73%，对流通盘的稀释率为15.94%,对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计百川转2上市首日价格在122.68~136.68元之间，我们预计中签率为0.0037%。综合可比标的以及实证结果，考虑到百川转2的债底保护性较一般评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.68~136.68元之间。我们预计网上中签率为0.0037%，建议积极申购。
百川股份是专业从事高新技术精细化工产品生产的企业。长期致力于乙酸酯类、丙二醇醚及其酯类、酸酐类、增塑剂、多元醇类以及绝缘树脂和漆包线漆等多种环保节能型化工产品的研发生产，是多家世界500强涂料企业稳定的原材料供应商和合作伙伴。
2017年以来公司营收波动增长，2017-2021年复合增速为13.02%。公司2021年实现营业收入40.21亿元，同比增加83.88%，实现归母净利润2.28亿元，同比增加243.58%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为13.02%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为21.56%。
公司营业收入构成较为稳定，精细化工品为主要收入来源。其中，2019和2020年精细化工品营收占总营收的100%，2021年精细化工品营收占总营收的87%，是公司营业收入的最主要来源。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为4.24%、3.50%、2.51%、3.04%和5.80%，销售毛利率分别为12.48%、10.92%、10.54%、7.44%和12.54%。财务费用率有所上升，管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
